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原标题:汽车行业中报总结:【wns9778.com】格局继续集中,赢

浏览次数:105 时间:2019-05-10

汽车行业2018年的中报,可以说是“一将功成万骨枯”,每个细分行业的营收增长,基本都被一家公司吃尽;落实到净利润,更是对企业销售、管理、财务各方面的能力水平的集中体现,基本就是“一将功成万骨枯”。从此以后,如果没有特殊事件发生,未来竞争格局只会更集中,而不可能更分散,赢家通吃可能是最终结局。

wns9778.com,报告摘要:

    从行业整体营收、盈利和ROE表现来看,2018年汽车行业总体的表现是“仍在探底,稳健为主”。截至2018年9月2日,汽车板块总市值为1.81万亿元,占A股总市值的3.5%。乘用车板块营收端增速整体略有下滑,18Q2相较18Q1增速环比降低(分别为11%、13%),扣非净利增速连续5季度为负,18Q2有所改善。零部件板块18Q2营收增速高于乘用车整车板块,达到了18%,18Q2扣非净利增速回升至18%。

    2017年汽车各板块增速区间都有所下移,Q4单季乘用车、客车、销售服务回升。

    乘用车板块整体平均估值已经调整到11.1倍,已经达到2008年的低点;零部件板块整体平均估值已经调整到16.3倍,对比历史而言,仍高于2012年低点和2008年低点。

    2017年乘用车、零部件、销售服务受行业景气度下行影响,客车受到新能源客车补贴退坡影响,卡车板块中重卡表现较好,但其它车企对板块拖累明显。单看17Q4,乘用车扣非净利降速收窄至-12%(不包括上汽为-40%);零部件为1%,较17Q3的44%下降较多;客车年末旺季,扣非净利增速回升至23%;卡车板块受福田、江铃拖累,转亏2.7亿元;销售服务扣非净利增速反弹至21%。

    回顾历史和行业现状,整体板块的估值回升依赖于业绩的回升,汽车板块估值低位,提供了一定的安全边际,和未来的提升空间。尽管中期来看,仍然没有明确迹象看到未来半年行业全面的业绩大幅回升;但是长期而言,优质个股买点正在形成,因为中国汽车工业的品质和品味空间依然很大,符合产业趋势和竞争力提升的优秀公司,未来投资空间依然巨大;短期而言,我们判断金九银十旺季会推动行业景气回升,带动龙头个股的估值修复,但整体性的景气全面回升预计仍需等待。

    2018年Q1板块表现略有分化,乘用车、零部件板块表现好于预期。乘用车板块18Q1扣非净利增速为-10%,较17Q4的-12%有所回升。零部件板块18Q1扣非净利增速为10%,较17Q4的1%提升明显,市场所担心的年降压力并没有想象中大。客车板块由于新能源汽车销售淡季不淡以及金龙回归,单季扣非净利增速133%。卡车板块中,重汽依然保持增长,福田拖累板块利润由盈转亏。销售服务延续逐季降速趋势,18Q1扣非净利增速为2%。

    无数的事实指向中国市场的销量规模再大的扩张不太现实,中国汽车本土需求类似美国的70年代,后续更多的成长来自于品质和品味的双重提升。品质,是指进口替代的深化,电动智能技术的演进,带来的优秀核心龙头公司的成长,主要是产业趋势和竞争扩张的零部件龙头;而品味,是指品牌力和产品力提升,获取消费者的认可,从而得到更多品牌溢价和产业链金字塔地位,主要是汽车整车龙头企业。

    增速压力之下,分化格局显著。18Q1乘用车板块中仅上汽、力帆、长城、悦达实现了明显扣非净利增长,这种分化直接反映到了股价上,上汽集团年初至今涨2%,其余公司皆下跌,最大超过30%。零部件板块亦然,超过110只A 股标的中年初至今股价实现上涨的仅17只,其中宁波高发、星宇股份、新泉股份1季度业绩增速在30%以上,也都录得上涨。客车寡头化趋势愈发明显,18Q1营收增速金龙63%、宇通20%,安凯、中通等为负增长。卡车仍然重汽一枝独秀,东风汽车单季明显回升。

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