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原标题:宝钢股份2018年一季报点评:钢铁制造板块盈利能力

浏览次数:72 时间:2019-05-11

wns9778.com,投资要点:公司2018年上半年实现营业收入1485.34亿元,同比增长2.17%;归属于上市公司股东的净利润100.09亿元,同比增长62.23%,每股收益为0.45元。业绩略低于我们的预期,其中2018Q2单季归母净利润49.89亿元,同比增长109.31%,环比下降0.63%。

投资要点:公司2018年1-3月实现营业收入675.46亿元,同比下降6.82%;归属于上市公司股东的净利润50.21亿元,同比增长32.6%,环比下降33.08%,公司每股收益为0.23元。(以上数据均为合并重述后数据) 2018Q1钢铁制造板块盈利能力再创新高,加工配送板块、其他板块、以及分部间抵消影响至总毛利环比下滑。公司一季度完成铁产量 1135.9万吨,钢产量1189.3万吨,商品坯材销量1092.6万吨,一季度销量同比微增,环比下降102万吨。1)钢铁制造板块2018Q1盈利能力同环比均有增加。仅从钢铁制造板块的毛利看,2018Q1单季钢铁制造板块的总毛利达到92.69亿,同比增长8.84%,环比增长1.33%,吨钢铁制造板块毛利达到848元,同比增长6.95%,环比增长10.79%。2)非钢铁制造板块盈利能力下滑。由于加工配送板块、其他板块、以及分部间抵消的影响,公司2018Q1总毛利较2017Q4有所下滑。

    产销量再创新高,汽车、家电需求增速下滑拖累2018Q2吨毛利走低。公司上半年完成铁产量 2276.7万吨,钢产量2395.6 万吨,商品坯材销量2326.1万吨,分别同比增长1.48%,2.69%和2.29%,再创历史新高。上半年钢铁制造板块吨毛利785元/吨,同比提高164元/吨,2018Q2钢铁制造吨毛利729元/吨,环比2018Q1下降119元/吨。Q2吨毛利环比下降主要因下游汽车、家电等主要冷轧卷板需求增速下滑,拖累冷轧卷板产品价格。根据统计局数据,2018年上半年我国汽车产量同比增长3.5%,增速较2017年同期下降2.8%;空调、冰箱、洗衣机等三大白电产量同比增速分别为14.4%、2%、0.1%,增速较2017年同期下降3.5%、6.9%、3.9%。上海1.0mm冷轧卷板Q2均价较Q1环比下降约88.8元/吨,导致冷轧产品毛利有所下降。

    1)加工配送板块营业收入下降至营业收入减少。2018Q1公司营业收入同比下降6.82%,主要是由于公司加工配送板块营业收入下降37.6亿所致。2)员工辞退福利计提导致管理费用增长。2018Q1管理费用27.75亿,较2017Q1增长4.54亿,较2017Q4增长7.71亿,主要系2018Q1集中计提了约7亿元员工辞退福利所致。3)汇兑收益至财务费用减少。2018Q1财务费用较2017Q1减少6.0亿,较2018Q4减少3.0亿,主要为一季度人民币升值较快,公司形成汇兑收益5.3亿元,同比增加5.5亿元。4)存货跌价准备计提减少至资产减值损失减少。2018Q1资产减值损失较2017Q1减少5.1亿元,主要为一季度存货跌价准备计提0.9亿,去年同期计提5.1亿。5)实际所得税率提高影响净利润。公司2018Q1实际所得税税率为20%,2017年全年为15%。2017年公司实际所得税率近年最低主要原因包括湛江和梅山此前有未弥补亏损,2017年不需要交纳所得税、武钢合并前历年亏损在宝钢股份所得税清算中做抵扣、2017年公司对烟台地区钢管业务进行重组,处置烟宝股权的损失在当年抵扣纳税所得额。

    汇兑损益拖累Q2业绩。2018年上半年财务费用约21.66亿元,同比上升8.87%,其中净有息负债较年初下降94.4亿元,利息支出16.17亿元,同比下降17.87%,但汇兑损失约5.99亿元,同比上升350.17%,导致财务费用同比增加。考虑到Q1公司受益于当时人民币升值形成了约5.3亿的汇兑收益,Q2人民币的大幅贬值形成了约11.3亿的当期汇兑损失,这是拖累公司Q2业绩的最主要原因。管理费用增长是长期利好。上半年管理费用约56.99亿元,同比增长25.09%,主要是技术开发费用27.56亿元,同比增长46.18%,职工薪酬约21.04亿元,同比增长30.43%,技术研发费用的高投入是公司技术优势的保障,而职工薪酬增加主要是辞退福利,对于优化公司人员结构,提升人工效率将起到长期积极的作用。实际所得税率提高影响净利润。公司上半年实际所得税率为22.57%,同比提高1.72%。其中Q2实际所得税率25.06%,环比Q1提高5.06%,一定程度上也影响了Q2的业绩。其他经营收益贡献盈利增长。上半年公司实现其他经营收益约20.22亿元,同比增长45.67%,主要是公允价值变动净收益和长期股权投资收益有明显增长。Q2实现其他经营收益为17.45亿元,环比Q1增长527.56%,主要是Q2集中兑现了部分金融资产的收益,这是公司一直以来的经营策略。

    持续成长性突出的行业龙头。1)武钢盈利逐步回升,改善空间巨大。随着合并整合的持续深入,青山基地(武钢)盈利水平将逐步回归行业平均水平并逐步向宝钢靠拢,根据我们估算,2017上半年青山基地吨钢净利润为-108元,而下半年已经改善至184元,2017全年实现40元,但其相较于湛江287元以及宝山 梅山693元的全年吨钢净利有着巨大的改善空间。2)湛江项目产品结构进一步优化,盈利持续发力。2017年9月12日,具备硅钢,碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态,标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,高质量的冷轧产品将优化公司产品结构。而随着湛江基地主要工序稳产、超产,各项技术经济指标快速提升,吨钢现金成本也有望较宝山基地低300元。未来将持续提升公司盈利能力。3)降本增效、宝武整合加速推进。2018年公司目标成本全口径环比削减20亿元,2018Q1成本削减超额完成年度目标时间进度。

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