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原标题:圆通速递:“业务量增速修复 成本端改善”持续验

浏览次数:130 时间:2019-05-11

wns9778.com,事件。圆通速递发布2018年半年报。2018H1实现营收120.66亿元,同比增长46.95%;归母净利润8.02亿元,同比增长15.69%;扣非净利润6.24亿元,同比增长20.26%。

    业务量增速已经连续两个季度恢复至正常水平。从公司财报来看,2017年下半年同比增加10.9%。我们判断在2017Q2业务量增速逐渐步入正轨后,2017Q3公司重新将中转费收费标准上调至原来水平,并从全网健康发展的角度考虑,对派费收费标准进行了上调。单价平均收入的上调意味着揽件加盟商成本的上升,因此大概率2017Q3业务量增速影响较大,按照单季营收增速倒推,业务量增速仅5.8%。以此测算,2017Q4业务量增速应是25%左右。

    投资建议。从基本面角度来看,公司呈现“补短板、拉长板”的态势。从短期来看,“业务量增速修复 成本端改善持续验证”。从长期来看,未来的业务优势,必定是从当前的战略布局优势转化而来,我们仍然强烈看好圆通速递未来有希望从通达系脱颖而出。考虑到总部将进一步加大对加盟商降成本的支持力度,因此我们调整2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.65元、0.81元、1.02元(前值为0.70元、0.93元、1.23元),对应PE为19倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。

    2018Q1营业收入53.41亿元,同比增长52.88%。按照圆通速递国际Q1营收在上半年占比45%、且保持20%增速测算,2018Q1快递主业营收44.99亿元,同比增长28.8%。假设总部继续让利加盟商,按照单件平均收入下降3%测算,则2018Q1业务量增速应是33%左右。

    剔除掉投资收益的扰动,2018H1主业净利润同比增长25.25%。从2017年财报来看,公司将闲余募集资金用来购买银行理财产品,2017Q1、2017Q2、2017Q3、2017Q4投资收益分别贡献净利润0.63亿元、0.36亿元、0.24亿元、0.26亿元。随着募集资金逐步投入,2018年投资收益将会呈逐步下降态势。以2018H1为例,投资收益贡献利润仅为0.29亿元,剔除掉投资收益及圆通速递国际并表影响,则快递主业净利润同比增长25.25%。再以核心利润增速为例,2016年、2017年、2018H1分别为75.03%、-3.57%、41.07%,也能够看出公司核心产品的盈利能力已从2017年低谷中逐步走出。

    剔除掉投资收益的扰动,2018Q1主业净利润同比增长38%。从2017年财报来看,公司将闲余募集资金用来购买银行理财产品,2017Q1、2017Q2、2017Q3、2017Q4投资收益分别贡献净利润0.63亿元、0.36亿元、0.24亿元、0.26亿元。以2017Q1为例,去年同期归母净利润2.79亿元,剔除掉投资收益后为2.16亿元。随着募集资金的逐步投入,2018年投资收益将会呈现逐步下降态势。2018Q1归母净利润3.16亿元,投资收益贡献净利润0.18亿元,剔除掉投资收益后为2.98亿元,同比增长38%。

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