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原标题:【wns9778.com】五粮液:业绩加速增长,改革红利持续

浏览次数:156 时间:2019-05-11

事件:公司公告,2018年上半年实现收入214.21亿元,同比增长37.13%,实现归母净利润71.10亿元,同比增长43.02%,实现扣非后归母净利润70.87亿元,同比增长42.90%;其中二季度实现收入75.24亿元,同比增长37.73%,实现归母净利润21.39亿元,同比增长55.20%。

    批价稳步上行,招商进度加速推进。今年公司缩减经销商的普五合同量,加大1618和低度酒投放量,年初以来严控普五发货节奏坚决挺价效果良好,8月一批价稳步上行至820元左右,当前茅五终端价比率维持在1:0.7的合理区间。在顺价背景驱动下公司招商进度加速推进,二季度华东等地五粮液专卖店数量快速增加,经销商回归势头喜人。随着计划外809元供货量占比的进一步提升,我们认为全年收入增速有待加快。

    投资建议:继续重点推荐,维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为392.52/479.90/579.82亿元,同比增长30.03%/22.26%/20.82%;净利润分别为131.87/164.45/201.58亿元,同比增长36.32%/24.70%/22.58%,对应EPS分别为3.47/4.33/5.31元。

    风险提示:高端酒动销不及预期、限制三公消费力度加大、食品品质事故。

    旺季前挺价策略效果显现,全年业绩目标有望良好实现。自6月底停货后,普五一批价出现小幅上行,目前一批价基本在825-830元,部分地区达840元,厂家仍在严控发货节奏,渠道库存约1千多吨,保持良性水平。结合渠道跟踪情况,我们预计中秋普五发货量将保持平稳,交杯等其他高档酒有望加大发货,公司意在将价格放在首位,核心要保证经销商有合理的渠道利润。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们预计年报指引的全年收入增长26%目标有望良好实现,对应利润增速有望达30%以上。

事件:公司发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入156.21亿元,同比增长17.85%;归属于母公司所有者的净利润49.72亿元,同比增长27.91%;扣非后归属于母公司所有者的净利润49.59亿元,同比增长27.71%;基本每股收益1.31元,同比增长27.93%。

    改革红利持续释放,继续看好未来发展前景。自2017年李董事长履新后,“二次创立”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,未来改革红利料将加速体现。改革进程中难免有波折,如淡季普五价格相对疲软引起市场担忧,我们认为这反而给予了公司成长进度的机会,上半年业绩优秀表现,反映出公司机制正在加快改善。伴随员工和经销商持股的完成,厂商利益得到深度绑定,我们认为未来双方经营动力有望逐步增强,继续看好公司中长期发展前景。

    毛利率持续提升,期间费用率大幅下降。17H1公司毛利率为71.65%,同比提高1.65pct,其中Q2毛利率73.73%,同比提高3.40pct,主要得益于普五出厂价上调和计划外809元供应量增加。17H1公司期间费用率为18.07%,同比大幅下降4.27pct;其中销售费用率为13.92%,同比下降2.64pct,主要是收入快速增长稀释了费用率;管理费用率为6.89%,同比下降1.46pct,主要是内部管理效率持续提升所致;财务费用率为-2.74%,同比下降0.16pct。17H1公司净利率为33.22%,同比提高2.84pct,主要是普五提价和费用使用效率提高抬升了盈利水平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为31.65亿元,同比下降26.58%,主要是上半年上缴各项税费大幅增加所致。

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