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原标题:国药一致:wns9778.com业绩稳健增长,前景依旧光明

浏览次数:82 时间:2019-05-11

    18H1医药零售实现营收51.44亿元( 5.23%),归母净利润1.39亿元( 40.66%),毛利率略有提升,利润增速超预期。18H1公司总门店数达4004家,其中直营店2965家,半年净增169家,大部分为直营店,增加销售收入近2亿元,带动直营门店收入40.4亿元( 10.6%)、加盟店配送收入5.8亿元( 9.7%)。

    结合年报披露信息,我们略微调整此前深度报告中的盈利预测模型(提高分销业务在净利润贡献中的占比),预计2018、2019和2020年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)分别为12.53、14.13和15.93亿元,对应EPS分别为2.93、3.30和3.72元,对应当前股价市盈率为19.35、17.16和15.22倍。公司为稀缺批零一体化标的,两广分销业务受益于两票制下行业整合趋势,国大药房全国布局,受益于零售行业集中度提升与处方外流,维持“推荐”评级。

    1、门店扩张进度不及预期;2、两广地区分销业务发展不及预期

    2017年末公司引入战略投资者(沃博联)事项正式落地,未来双方合作有利于国大药房借鉴和引进先进管理理念、方法、技术和工具来提升运营水平,盈利能力也将逐步提升;长期来看医药零售行业集中化和连锁化趋势确定,国大药房作为全国布局的药店龙头,将持续受益于行业集中与处方外流。

    分销业务稳步拓展,国控广州略有下滑。

    公司发布2017年报,全年实现营收412.64亿元,同比增长0.04%,实现归母净利润10.58亿元,同比减少10.85%,扣非后归母净利润12.85亿元,同比增长24.10%。全年EPS为2.47元,公司拟每10股派发现金红利3.00元。

    投资要点:

    国大药房实现营收100.31亿元( 10.11%),净利润2.62亿元( 17.57%),归母净利润1.92亿元( 16.10%)。下半年归母净利润与上半年基本持平,增速略有放缓,整体符合预期。

    国大药房作为国内医药零售龙头,目前已布局19个省市近70个城市,同时已有51家零售诊疗药房,两广地区新增12家;另外国大药房拥有院边店数目领先行业,18H1再添29家,总计已有332家院边店,随着处方外流趋势渐显,国大药房也将占得先机。

    风险提示

    公司发布2018半年报,实现营收207.79亿元,同比增长1.24%;实现归母净利润6.42亿元,同比增长15.39%,扣非归母净利润6.23亿元,同比增长14.10%;实现基本EPS为1.50元。整体业绩符合预期。

    公司业绩符合预期。

    公司18Q2实现营收105.23亿元(同比 2.15%),增速较一季度同比增速(0.34%)有所提升。毛利率方面,18Q2毛利率为12.30%(同比 1.6pct),环比持续改善,18H1整体毛利率达11.61%。分拆来看,相较于17H1提升主要得益于医药批发业务毛利率上升0.81pct、零售业务上升0.52pct。费用端二季度三项费用率相较一季度均略有提升,18H1销售、管理和财务费用率分别为6.13%、1.69%和0.28%。资产方面应收账款有所增加,应收账款天数同比增加0.19至73.76天。

    盈利预测

    国大药房引入战投落地,期待经营管理层面持续优化。

    从分销子公司来看,国控广州实现营收150.74亿元(-4.08%),净利润1.83亿元( 14.40%),尽管收入端因两票制等上述原因有所下滑,但净利润增速可观,快于分销业务整体增速,预计主要是由于公司业务结构中纯销业务占比进一步提升,盈利能力有所提高。国控广西实现营收40.75亿元( 6.84%),净利润1.17亿元( 5.82%),增速与上半年大致持平。

    二季度增速回升,毛利率持续改善。

    在剔除2016年重组置出三家工业公司的影响之后,公司营收同比增速为3.01%,归母净利润则为9.08%,整体业绩符合此前预期。2017年整体毛利率为10.77%,预计可比口径下变化不大(批发毛利率 0.14pct,零售毛利率 0.01pct)。费用方面整体稳健,销售费用率5.59%( 0.26pct)、管理费用率1.78%(-0.3pct)、财务费用率0.27%( 0.02pct),管理费用率降低主要是研究开发费、中介机构服务费等项目减少导致。

    国大药房布点加快,业绩快速增长。

    国大药房维持健康发展,药店龙头长期趋势向好

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