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原标题:龙马环卫:wns9778.com毛利率下降导致业绩略低预期

浏览次数:152 时间:2019-05-11

    设立产业并购基金,产业链资源整合有望加速。2018年8月,公司、宁波龙马与上海东方证券资本投资有限公司拟共同发起设立东证龙马基金,认缴规模为2亿元,其中东证资本为普通合伙人出资1,000万元;公司为有限合伙人出资9,500万元;宁波龙马为有限合伙人出资人民币9,500万元。基金将围绕其它环保细分行业和其它新兴产业开展投资,为公司未来发展储备更多并购标的,协助公司产业链整合目标。2017年已初步实现向产业链后端延伸。2017年10月24日公司中标六枝特区PPP为首次接入终端处置,打造全产业链发展样板工程。

    2017年H1,毛利率净利率略降,业绩略低于预期的净利润30%增长。报告期,公司收入和归母净利润分别为14.64亿和1.27亿元,分别同比增长43.85%和25.17%,略低于预期的净利润30%增长。公司收入增长主要来自占比近半的环卫清洁装备同比增长20%,以及收入占比20%的环保产业服务接近翻倍的增长。毛利增长主要来自环卫产业服务毛利同比增长169%。但毛利率由16年同期的31.93%%降低5个百分点至26.95%,净利率由16年同期的10.10%降低1个百分点至9.18%。毛利率下滑主要缘自毛利占比近半的环卫清洁装备毛利率同比下降5个百分点,以及毛利占比28%的垃圾收转设备毛利率同比下降2.5个百分点。此外,公司计提坏账损失2787万元,资产减值损失较上年同比增加77.16%,最终导致公司净利润增速低于营收增速,同比25%增长,略低于预期的净利润同比30%增长。我们判断钢价大幅上涨和行业竞争加剧是导致毛利率下降的核心原因,企业客户增加和环卫服务业务付款季度付款等模式影响导致经营性现金流较同期恶化,计提坏账增多。

    标准更换,公司积极应对,设备市占率维持前三排名。新GB7258标准《机动车运行安全技术条件》于2018年1月1日实施,由于2017年12月抢产,叠加新标更换影响,我国环卫车总产量下滑明显,2018年上半年总产量为42634辆(来自《中国专用汽车行业月度数据服务报告》),同比减产4365辆,降幅9.29%,其中,中高端环卫作业车总产量为13,744台,同比减产4447辆。报告期,公司积极应对,环卫装备总产量为3966台/套,同比上升6.79%,行业名列前三位,市占率5.65%;公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场名列前二位,市占率14.68%,体现龙头优势。

    示范项目在手,连续中标,充沛在手订单保证业绩增长。PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于2017年4月新增中标福州仓山、江西南昌等项目。2017年至今,公司中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54万元,合同总金额为4.07亿元。截至当前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为6.11亿元,合同总金额为59.93亿元。大量订单为公司未来开启新的利润增长点。

    积极拓展市场,新签合同增速高于行业平均水平。报告期,公司中标环卫服务项目年化合同金额为4.51亿元,较2017年同期新签8169万合同额,同比增长452%,根据“环境司南”招标数据统计,2018年上半年我国环卫运营服务项目及标段中标数合计5,862项,同比增长37.41%;中标年化金额约为225亿元,同比增长63.53%,公司新签项目金额增速高于行业平均值。报告期公司市占率为2%,合同总金额为24.02亿元。截至本报告披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为14.59亿元,合同总金额为139.56亿元。

    l公司发布2017年中报,报告期公司收入和归母净利润分别为14.64亿和1.27亿元,分别同比增长43.85%和25.17%,略低于预期的净利润30%增长。

    投资要点:

    增发方案修订,募资总额下调1/3。公司修订增发方案,募集资金由16年9月的11.13亿下调至7.30亿元,增发股票数量,由原方案4000股,下调至3000万股,按照满额计算,分别对应增发价格27.83元/股(原方案)和24.33元/股。募集对象不超过10个,主要投入项目未变:环卫装备综合配置服务项目;环卫服务研究及培训基地项目;营销网络建设项目;补充流动资金。预计公司在此次增发后,将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。

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