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原标题:分众传媒:wns9778.com:媒体资源位快速扩张,护城河

浏览次数:60 时间:2019-05-11

2018年上半年,公司实现营收71.10亿,同比增长26.05%;实现净利润33.47亿,同比增长32.14%;实现扣非净利润28.18亿,同比增长33.69%。同时,公司预计2018年前三季度,公司将实现净利润47.5-48.5亿,同比增长21.28%-23.83%。经过拆分,预计2018Q3公司将实现净利润14.03至15.03亿,同比增长1.9%-9.2%。单季净利润增速放缓明显,主要系公司媒体资源大幅扩张,营业成本上升较快所致。

事件:

    线下流量重估叠加竞争扰动下,公司媒体资源加速扩张。截至2018年7月,公司媒体资源数量达到216.7万,较之2018年3月底增加56.8万个,增幅高达36%。扩张周期,成本先行,利润率客观存在较大压力。后扩张周期,需求逐步消化供给,利润率将在一定程度上同步修复。短期利润率在扩张周期和后扩张周期出现波动是一直存在的情况,不影响公司长期价值。

    公司公告业绩快报,2018H1营收71.10亿元(YOY 26.04%),归母净利润33.47亿元(YOY 32.14%)。

    资源位快速扩张下,公司护城河进一步加深。公司拥有较高的稳态利润率。一方面,这源于公司已有的规模优势和不可复制的销售能力。另一方面,这也是公司过去资源扩张的节奏所致(先有需求再扩产能较之先铺产能再用需求填充利润率更高)。在线下流量重估的背景下,资源位快速扩张有助于公司尽早结束电梯场景的流量战场,进一步加深已经很深的护城河。

    点评:

    阿里巴巴和分众的合作值得期待。在BAT中,阿里场景赋能和数据赋能的能力远超其他两家,展开合作顺理成章。2016年底,阿里妈妈全面推进Uni Marketing,Uni Marketing下面的品牌数据银行、Uni Desk、Brand Hub等产品对阿里妈妈来说具备跨时代意义,它们的出现让阿里妈妈从纯效果广告进化到真正的“品效合一”。对阿里来说,这更好地服务了品牌商,加深了护城河。对分众来说,全域营销AIPL评价体系也让公司广告效果具备了更好的数据支撑。除此之外,在阿里数据赋能之下,公司媒体精准分发的能力亦有望得到大幅提升。

    1、18Q2营收同比增长29%,归母净利润同比增长53.6%均超预期:

    我们预期2018和2019年公司将分别实现营收149.36亿、191.70亿,净利润64.18亿、75.55亿,对应EPS分别为0.44、0.51,对应当前股价PE分别为21.4、18.5倍。牵手阿里巴巴,公司在智能营销上或将有较大进步空间。媒体资源位快速扩张下,公司护城河进一步加深。建议投资者积极把握公司中长期投资机会,维持“买入”评级。

    (1)公司18H1实现营收71.1亿元,同比增长26.04%,18Q2实现营收41.5亿元,同比增长高达28.9%,为自16Q2以来最高增速,并且实现17Q4以来连续三个季度营收增速超20%(17Q4/18Q1营收增速分别为23%/22.3%)。(2)18H1实现归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%;18Q2归母净利润为21.4亿元,同比增长53.6%。假设18H1政府补贴、投资收益等非经常项金额在5.2-6.5亿元区间内,扣除所得税影响(按17%税率计算),最终对净利润的影响区间在4.3-5.4亿元之间,则可推测18H1归母扣非净利润区间在28-29亿元,同比增长区间为33%-38%;对应18Q2归母扣非净利润区间为17.4-18.5亿元,同比增长区间为30%-38%。

    风险提示:经济不景气致广告主缩减预算;竞争格局恶化、解禁减持压力。

    2、近期获阿里150亿战略入股并签订合作框架协议,生活圈媒体价值获进一步认可:

    (1)阿里通过协议转让、股权转让以及增资MMHL三种方式交易公司10.3%股份,总金额150亿,考虑后续增持,持股可能提升至15%,解决前期私有化股东解禁减持问题;战略入股体现阿里对于分众生活圈媒体广告效果的认可,以及对于线下中产阶级重要流量入口的重视。

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