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原标题:贝达药业半年报点评报告:业绩复合预期,研发即将

浏览次数:135 时间:2019-05-11

    投资要点

    我们预计公司2017-2019年实现营业收入10.40亿元、13.00亿元、15.60亿元,增速分别为0.50% 、25.00% 、20.00%。归属母公司净利润3.14亿、3.98亿、4.85亿元,增速分别为-14.72%、27.00%、21.68%。预计2017-2019年公司EPS为0.78、1.00、1.21元/股。

    盈利预测及估值

报告导读。

    埃克替尼降价效应逐渐减弱2017年公司埃克替尼销量增长42%,由于降价影响,2017年公司营业收入同比去年持平,报告期内埃克替尼销售量同比增长28.54%,销售额同比增长16.7%,主要系2018年3月公司与浙江医疗保险服务中心签订的支付协议书到期,因此后续开始谈判后的价格。自2016年埃克替尼进入以降价的形式进入医保后,2017年在大部分地区已经执行医保降价后的价格,故在收入端受到降价影响增速放缓,目前由于全国各个区域医保支付能力差异、医院招标缓慢等影响埃克替尼放量节奏有所滞缓,在二、三线医院及其他基层终端拓展完毕后有望恢复放量节奏。

    盈利预测及估值。

    我们预计公司2018-2020年实现营业收入12.31亿元、14.77亿元、17.73亿元,增速分别为20%、20%、20%。归属母公司净利润2.18亿、2.53亿、2.96亿元,增速分别为-15.41%、16.25%、17.00%。预计2018-2020年公司EPS为0.54、0.63、0.74元/股。

    研发管线丰厚, 内外协同打造创新药研发第一平台。

    研发管线丰厚,内外协同打造创新药研发第一平台公司目前在研创新药(包括1类和2类)有25项,领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目三个,分别是X-396、X-082和MIL60。X-396项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验,国内目前已经完成二期临床入组,年底申报NDA,后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III期与II期临床,国内则分别处在III期(肿瘤)和I期(眼科)。同时,公司积极通过投资渠道获取研发资源,比如天广实生物(贝伐单抗仿制药MIL60项目)等创新药企,MIL60项目处于临床三期,布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。

    预计公司埃克替尼前三季度销量同比增速50%以上,由于报告期内公司埃克替尼相比去年,在大部分地区已经执行医保降价后的价格,故在收入端受到降价影响增速放缓,但二季度收入增速由负转正且环比提升,说明埃克替尼以量换价正在逐步实现,埃克替尼于今年2月进入2017版医保目录,由于各地医保执行还未落地,上半年增长主要为自然增长。我们预测伴随各省医保目录的推进埃克替尼覆盖的患者数量会再次出现高速增长,预计2020年公司埃克替尼收入将超过20亿元。

    费用投入加大业绩短期承压公司报告期内实现营业收入5.81亿元,同比增长16.70%;实现归母净利润6667.28万元,同比下降51.36%;毛利率为95.51%,同比下降0.07个百分点。公司第二季度实现营业收入2.97亿元,同比增长10.47%,环比增长4.25%;实现归母净利润2388.38万元,同比下降61.18%,环比下降44.18%;毛利率为95.47%,同比增长0.16个百分比,环比下降0.07个百分点。公司业绩下降主要系报告期内销售及研发费用投入增加。上半年度研发投入总额2.66亿元,占营业收入比例为45.79%,销售费用2.56亿元,同比增长27.17%;管理费用1.99亿元,同比增长38.17%,主要由于报告期内研发费用和无形资产摊销增加等原因;财务费用898.93万元,同比增长476.29%,主要由于报告期内利息支出增加。

wns9778.com,    公司目前在研创新药(包括1类和2类)有14项,领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目两个个,分别是X-396、X-082。肿瘤领域以EGFR-T790M、C-Met 靶点的研发项目与埃克替尼在研发与推广上具有一定关联性,属于有基础与协同的创新,市场空间均不小于凯美纳。X-396项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验,后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III 期与II 期临床,国内则分别处在III 期(肿瘤)和I 期(眼科)。同时,公司积极通过投资渠道获取研发资源,比如天广实生物(贝伐单抗仿制药MIL60项目)等创新药企,布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。

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