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原标题:wns9778.com威孚高科:估值成长兼具,最佳防守反击标

浏览次数:177 时间:2019-05-11

    毛利率稳中有升,期间费用控制较好。上半年,公司综合毛利率为21.59%,同比提升0.61pct,主要是毛利率较高的重卡燃油喷射业务营收占比提升所致。期间费用率方面,18H1,公司销售费用率为2.14%,同比提升0.63pct,主要是销售三包费用同比增长91%(增加1905万元),管理费用率同比基本持平。

    博世汽柴--排放升级、非道路产品放量驱动业绩增长,潜力仍然巨大

    维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为28.99、29.57、32.1亿元,对应最新市值,PE分别为6.7、6.6、6.1倍。若分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达7%-8%。因市场没有充分认识到公司和博世汽柴在后处理、非道路领域的增长潜力,公司的周期属性被市场放大,而成长能力却被低估。我们认为公司价值被大幅低估,维持“买入”评级。

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为28.99、29.57、32.1亿元,对应现价,PE分别为7.3、7.2、6.6倍,若剔除账面冗余现金,2018年实际市盈率仅为5.5倍。若分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达到6%-7%。

wns9778.com,    博世汽柴业绩靓丽,未来仍有大空间。上半年,博世汽柴实现营收87.13亿元,同比增长12%,净利润20.76亿元,同比增长18.6%,博世汽柴净利率达23.8%,同比提升1.3pct,业绩靓丽。我们认为,在即将实施的国六排放标准中,随着燃油喷射压力的提高,预计博世汽柴的共轨系统价格将有一定幅度上涨,另外,博世汽柴产品壁垒高,老产品的年降亦较少,总体而言,我们预计,未来几年博世汽柴的净利率水平有望稳步提升。

    GB1589与治超组合拳使重卡销量中枢提升10%-15%,未来几年,300万辆国三将迎来加速淘汰、更新的时期,其可为未来几年重卡销售带来较大的增量。在销量中枢提升、国三加速淘汰的背景下,我们预计未来几年重卡销量将维持稳定,在90-100万辆区间。另外,在国六标准实施之前,重卡市场有“抢装”的可能性。

    上半年威孚力达毛利率(以公司披露的“后处理”业务的统计口径估计)为10.54%,同比基本持平,毛利率较低的原因在于毛利率较低的乘用车三元催化剂占比较高。另外,威孚力达18H1营业利率为5.19%,比上年同期低1.72pct,我们认为,其主要是国六前夕威孚力达的研发费用增加所致。另外,上半年公司的合营企业威孚环保(威孚力达持股49%)营收同比增长18.6%,与威孚力达增长基本同步。

核心观点:公司兼具估值与成长双重优势,市场对低估值(18年7.3倍,若剔除冗余现金,仅有5.5倍)有共识,但却低估了公司的成长能力。在排放升级的背景下,公司和博世汽柴均有良好的业绩弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。

    受益重卡销量增长,营收表现良好。18Q2公司实现营收25.69亿元,同比增长13.12%,环比增长7.39%,上半年营收表现较好,增长主要来自于:1)上半年重卡销量67.2万辆,同比增长15.1%,公司直接收益;2)受益于轻卡排放标准国四升级国五,上半年公司后处理业务同比增长16.22%。

    因市场没有充分认识到公司和博世汽柴在后处理领域的增长潜力,公司的周期属性被市场放大,而成长能力却被低估。机动车排放升级的饕餮盛宴正在进行中,博世汽柴、威孚高科仍将是这场盛宴的主角之一。基于此我们认为公司价值被大幅低估,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示。重卡销量不达预期;DPF等新产品销量不达预期。

    太平洋汽车战略推荐之三,首次覆盖,给予“买入”评级

事件。公司发布2018年半年报,上半年实现营收49.61亿元,同比增长4.92%,归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%,扣非净利润13.79亿元,同比增长14.12%。

    风险提示

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