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原标题:华谊集团:醋酸盈利驱动公司业绩,轮胎业务同比减

浏览次数:71 时间:2019-05-11

18中报营收略降,净利润大幅增长 公司公布2018年中报,报告期内公司实现营业收入230.66亿元,同比略降5.27%,其中化工制造、轮胎制造和化工服务实现营业收入分别为84.8亿(同比 26.50%)、35.2亿(同比-3.35%)和108.8亿(同比-21.77%);归母净利润10.56亿元,同比大幅增长228.67%,其中一季度4.56亿,二季度6.0亿;费用方面,报告期内公司销售费用、管理费用平稳,财务费用为0.83亿(去年同期1.40亿),大幅减少40.73%,而一季度公司财务费用达到1.20亿,二季度财务费用-0.37亿,原因系公司及子公司持有较多美元外币及美元应收账款,二季度美元兑人民币升值,形成汇兑收益。

事件

    醋酸盈利大幅改善驱动公司业绩 上海华谊能源化工有限公司(醋酸、甲醇)报告期内实现净利润10.5亿(17年同期3.1亿),贡献绝大部分利润。17H1醋酸价差均值1422元/吨,而18H1醋酸价差均价3217元/吨,单吨利润增厚1795元。按公司醋酸权益产能130万吨计算,假设18年上半年开工率90%,所得税25%,仅醋酸盈利18H1较去年同期增厚6.7亿,大幅改善驱动公司业绩。18年上半年醋酸行情较好,价格一度突破5500元/吨,成为18年化工市场中最受关注的品种之一,6月起因前期故障装置恢复生产,醋酸价格有所调整,但还是处于比较理想的盈利状态。展望未来,我们预计恒力35万吨醋酸产能预计3季度末投产,该项目属于恒力炼化煤制氢联产甲醇与醋酸配套,投产时间会比恒力炼化项目稍早,我们判断这部分新增产能将会对醋酸价格和盈利带来一定冲击。待市场消化恒力的新增供给,19/20年堪称醋酸产能投放的真空期,醋酸高盈利有望持续。

    公司发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营收230.66亿元,同比减少5.27%;实现归母净利润10.56亿元,同比增长229%;实现扣非后净利润9.89亿元,同比增长230%。

    轮胎制造板块同比减亏 报告期内公司轮胎制造板块实现净利润-0.60亿,而去年同期净利润-2.46亿,同比减亏幅度较大。江苏、安徽、重庆、新疆四大生产基地,分别于报告期内实现净利润-0.16/-0.39/0.001/0.23亿,双钱新疆产品以斜交农用胎为主,在新疆地区具备市场竞争优势,经营情况较好;公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,具有相当的行业地位,轮胎行业持续洗牌,公司有望受益于这一趋势,静待轮胎行业景气复苏。

    简评

wns9778.com,    公司盈利预测、估值、及投资评级 预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元,对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股,当前股价对应8.4/6.7/6.4倍PE,维持“买入”评级及目标价16.09元。

    能源化工业务高景气,催动业绩大幅增长

    风险提示:MTO减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期;轮胎业务复苏、管理改善不及预期;公司计提预期之外的资产减值等

    报告期内,公司能源化工业务保持高景气度,促进业绩实现大幅增长:1)报告期内公司主营醋酸产品景气高涨,上半年均价(上海吴泾,出厂价)达4987元,同比大幅抬升71%,平均价差3223元,同比增长达143%,为公司带来丰厚盈利贡献。2)甲醇上半年均价(上海焦化,出厂价)3327元,同比增长11%。公司能源化工板块营收达到46.34亿元,同比增长23.57%,毛利率30%,增长15.45pct,盈利能力大幅增强。公司营业收入下滑主要是由于化工贸易业务营收同比下降30.34亿元,但这部分业务毛利率很低,营收下降对业绩几无影响。

    费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为1.92%、2.78%、0.36%,同比分别-0.05、 0.17、-0.21pct,总体基本持平。现金流方面,报告期内公司净经营性现金流-0.75亿元,同比增加7.07亿元,同样随盈利状况改善而好转。

    醋酸、甲醇预计维持景气高位,可期持续为公司带来高额盈利 8月份以来,甲醇、醋酸价格双双上涨:上海吴泾醋酸当前报价5000元,较7月水平有明显反弹;甲醇当前价格3250元,同样较月初有所增长。而我们判断醋酸、甲醇供需格局持续偏紧,价格或持续高企:1)醋酸方面,供给端,国内多套装置重新进入检修周期,短期内供给有所收缩,同时已知的新增产能仅有天碱5-10万吨、恒力石化炼化项目配套35万吨(大部分自用),未来2年内国内醋酸预计供给稳定;需求端,下游PTA作为主要需求,行业趋势良好,醋酸在其成本中占比仅2-3%,利于价格传导;综合来看,醋酸高价或能长期维持,相关厂商有望维持高盈利。2)甲醇方面,短期内下游“金九银十”需求旺季到来,进入冬季后气荒或重演,影响气头产能开工率,且当前库存水平相对低位。同时,甲醇作为基础化工原料,产能受到供给侧改革的较强限制,除非自行配套下游装置,新上产能审批已经比较困难,而18-20年将是国内MTO装置投产高峰,对甲醇也将有一定需求支撑。

    公司拥有醋酸产能130万吨、甲醇产能160万吨(外卖90万吨),具规模及一体化优势,醋酸、甲醇价格每上涨100元,公司EPS分别增厚0.83亿、0.57亿元,业绩弹性高。或有机会充分受益。

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