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原标题:山西汾酒18年中报点评:青花持续高增wns9778.com,业

浏览次数:113 时间:2019-05-11

事件:公司公布2018年中报,18H1实现营收50.42亿,同比增长47.38%,归母净利润9.37亿,同比增长55.76%,其中,18Q2实现营收18.02亿,同比增长45.3%,归母净利润2.27亿,同比增长69.5%。我们在业绩前瞻中预测公司18H1收入增长44%,归母净利润增长52%,公司业绩超预期。

事件:公司公布2018年半年报,2018上半年实现营收214.21亿,同比增长37.13%,归母净利润71.1亿,同比增长43.02%。其中,单二季度实现营收75.24亿,同比增长37.73%,归母净利润21.39亿,同比增长55.20%。我们在业绩前瞻中预测公司18年上半年收入增速34%,利润增速37%,公司业绩增速超预期。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.85元、2.56元、3.23元,同比增长69%、39%、26%,当前股价对应2018-2020年PE分别为26x、19x、15x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、产品上,18年青花将加速放量增长,量价齐升带来收入加速增长,产品结构不断上移叠加提价红利的逐步释放带来净利率提升;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过省外扩张与省内精耕形成巨大增长空间;4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,并且注重发展的质量和过程,未来改革红利将持续释放,激发中长期增长潜力。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.35元、4.4元、5.49元,同比增长35.5%、31.3%、24.8%,当前股价对应2018-2020年PE分别为19x、15x、12x,维持买入评级。我们继续看好五粮液的改善:1、2017年3月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液有望量价齐升;3、产品精简聚焦,形成“1 3”五粮液系列与“4 4”系列酒品牌矩阵,价格稳步提升,强化终端建设;4、国企改革顺利落地,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益;5、分红率逐年提升。

    青花量价齐升持续高增占比如期提升,省外增速快于省内。

    普五量价齐升,系列酒高速增长占比提升。

    18H1白酒收入50亿,同比增长47.31%。分产品看,中高价白酒收入30.4亿,同比增长33.53%,低价白酒收入18.08亿,同比增长84.16%,低价白酒大幅增长主因并入系列酒及定制酒影响,配制酒1.5亿,同比增长11.64%。结合渠道反馈,我们预计18H1青花量价齐升,收入增长70%以上,占比提升4-5个百分点,产品结构如期提升。分区域看,省内实现营收28.71亿,同比增长43.38%,占比57.43%;省外实现营收21.28亿,同比增长53%,占比42.57%,提升1.57个百分点,省外增速快于省内。省内超预期增长主因窜货减少,价盘强势,渠道良性。由于并入的系列酒与定制酒大部分在省内,剔除该部分影响,省外占比提升幅度更高,省外扩张成效有所显现。报告期末经销商数量1678家,增加410家,经销商数量大幅增加。

    公司对主品牌“五粮液”产品进行优化,构建更加清晰的“1 3”产品体系,形成“4 4”系列酒品牌矩阵。18H1酒类业务实现营收202.54亿,同比增长37.09%,结合渠道反馈,我们预计18H1高价位酒完成全年60%左右,预计系列酒收入高增,占比进一步提升。18H1白酒毛利率76.53%,同比提升1.29个百分点,主要由价格提升带来。

    并入系列与定制酒降低整体毛利率,费率与所得税率下降提升净利率。

    价格贡献带来毛利率提升,叠加费用率下降使得净利率提升。

    18H1净利率20.04%,同比提升1.28个百分点,净利率提升主因费用率与所得税率下降。

    18H1净利率34.84%,同比提升1.62个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升、销管费用率下降以及所得税率下降。毛利率72.8%,同比提升1.19个百分点,销售费用率10.06%,同比下降3.86个百分点,预计全年费用率稳中略增。管理费用率5.52%,同比下降1.37个百分点。所得税率24.27%,同比下降1.56个百分点,主要由于预提费用导致递延所得税资产增加。净利率提升受限于税率提高,由于17年5月起执行销售税新规,18H1税金及附加率14.13%,同比提升4.98个百分点,下半年消费税影响将消除。

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