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原标题:古井贡酒:利润持续超预期,隐形龙头崛起wns9778.

浏览次数:141 时间:2019-05-11

    产品结构继续优化,公司毛利率再创新高受益于中高端产品占比持续提升,上半年,公司综合毛利率为74.91%,同比提升6.34pcts,环比小幅提升。

    中高端产品放量带动收入稳健增长2017年,公司营收同比增长15.8%。其中黄鹤楼贡献6.89亿收入,增长94%(2016年6月份并表);剔除黄鹤楼后,古井本部收入增长11%。

    分产品而言,上半年高档酒(主要是国窖1573)实现营收33.06亿,同比增长33.41%,在营收中占比由去年同期的49.6%持续提升至52.3%。中档酒(主要是窖龄和特曲)经过前几年的调整后,今年也迎来了起色。上半年,中档酒实现营收33.06亿,同比增长35%,营收占比由去年同期的24.4%提升至26.0%。另外,公司低档酒实现营收13.75亿,同比增长6.41%。

    风险提示:中高端白酒增长不及预期,市场拓展不及预期。

    费用率增长有限,净利率有望维持稳步提升虽然上半年公司毛利率提升了6.34pcts,但是净利率由去年同期的29.50%增长至31.71%,只提升了2.21pcts。

    管理费用方面,2017年公司管理费用率为8.66%,同比降低0.59pcts;2018年一季度,公司管理费用率为4.97%,同比降低0.59pcts。主要原因在于公司收入规模稳步提升,而管理费用支出由于相对刚性增长较慢,因此导致费用率逐年稳步降低。我们认为,公司收入端未来仍有望维持稳定增长,因此管理费用率仍有望进一步降低。

    同时,公司发布公告对一季报业绩进行调整。调整后一季度为营收33.70亿,同比增长22.60%,归母净利润为10.59亿,同比增长32.74%;二季度营收为30.50亿,同比增长24.73%,归母净利润9.08亿,同比增长35.67%。

    产品结构持续优化,公司毛利率稳步提升受益于年份原浆5年和8年等产品的高速增长,公司产品结构持续优化,毛利率也稳步提升。2017年,公司毛利率为76.43%,同比提升1.75pcts;2018年一季度,公司毛利率为79.73%,同比继续提升2.08pcts。目前来看,未来公司对中高端产品的资源投入不会缩减,同时安徽省内消费升级仍将持续。而且从产品结构来看,年份原浆系列占比约70%,其中献礼版在年份原浆中占比仍在40%左右,未来有望不断转化为5年和更高价位的产品。因此,公司毛利率仍有进一步提升的空间。

    盈利预测与评级经过了过去2年的恢复性增长,国窖1573未来继续延续前两年的高速增长的可能性不大,但是在公司市场拓展的带动下仍有望维持较快增速。中档白酒方面,从2018年上半年来看表现也较为抢眼,有望弥补国窖增速降低的影响。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.45/3.08/3.79,对于PE分别为19.3/15.3/12.4。给予2018年25倍估值,目标价61元,维持“买入”评级。

    单四季度,公司收入增长7.5%,主要是因为春节错位导致2016年四季度基数较高。如果将2017年四季度和2018年一季度加总,营收同比增长13.6%,仍维持稳健增长。从预收款来看,截止2018年一季度末,公司账面预收款为12.9亿,同比增长5%,环比增长56%,创历史新高。

    高、中档白酒齐发力,公司业绩维持较快增长上半年,公司实现营收63.26亿,同比增长26.81%。截止上半年底,公司账面应收票据(全部为银行承兑票据)29.58亿,同比增长25.23%,主要是因为公司为了缓解经销商资金压力,给予了一定信用支持。另外,公司账面预收款为10.94亿,虽然环比减少了21.18%,但是同比增长34.40%,结合渠道库存整体处于正常水平,表明经销商对公司整体仍具有较强信心。

    分区域来看,华中区域仍然是公司业绩的大本营。2017年,华中实现营收62.7亿,同比增长18.6%,占整体营收的90%。华北和华南地区由于公司对团队和渠道进行调整,均有小幅下滑,2017年分别实现营收3.3亿和3.6亿,同比减少4.6%和5.2%。国际市场2017年营收同比增长117%,但是由于体量较小(仅为432.52万元),因此对整体业绩促进作用不大。

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