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原标题:新华保险:投资收益率及NBV大超预期,转型成效显著

浏览次数:77 时间:2019-05-11

中报核心数据大超预期:核心数据来看,新华2018H实现NBV64.51亿元,YoY-8.9%,较Q1大幅收窄,且增速优于行业整体水平;投资端来看公司上半年年化总投资收益率及净投资收益率分别为4.8%和5.0%,位居上市险企首位,大超市场预期。公司自2015年以来积极转型,从当前时点来看,无论是保费收入、价值、险种结构、代理人,或是今年的投资收益情况,均表现较为突出,转型结果从数据方面得到切实有效体现。

保费增速优于行业,渠道及险种结构改善持续推进:公司18年上半年实现保费收入3604.82亿元,YoY 4.2%,增速优于行业水平,市场份额提升2.3个百分点至22%,位居行业首位。具体来看续期保费收入增长30.3%,而首年保费受监管政策以及流动性等多因素影响,同比下降24.5%。上半年公司的渠道及险种结构改善持续推进,健康险业务新单保费收入304.79亿元,YoY 29.5%,在新单中占比为24.3%,同比上升10.1个百分点;渠道方面公司大幅缩减银保趸交渠道,18年上半年保费收入仅86.38亿元,较去年同期缩减513.29亿元。公司上半年保单继续率仍有提升,14个月及26个月保单继续率分别为92.3%和86.8%,同比提升0.7和1.0个百分点。

    新单持续改善价值亮眼,后期改善有望延续:公司上半年实现保费收入678.7亿元,YoY 10.8%,保费增速创11年以来新高。18H个险期交新单负增长幅度由Q1的-49.5%收窄至-33.7%,Q2单季度实现9.3%的正增长。截至18H公司个险渠道代理人规模33.4万人,虽然较年初略下降4.0%,但明显优于行业,新基本法下公司代理人质量逐步提升。公司产品结构方面相较行业存在一定差异,主打健康险 附加险战略,目前来看战略效果显著,上半年公司健康险新单保费收入占总新单保费收入的55.5%,随着险种结构的改善,新华上半年价值率增长至45.7%,大幅提升8.3pt,价值率位居上市险企之首。由于公司价值率的大幅提升和新单保费收窄,上半年公司NBV明显优于行业。下半年来看公司所受19号文的影响大幅小于行业,负债端改善的趋势预计仍将延续。

wns9778.com,    总投资收益率受市场影响,低于预期:投资端来看公司上半年实现净投资收益率4.64%,同比略下降0.07个百分点,但仍维持相对高位;总投资收益率方面由于受到权益类资产下跌的影响,上半年公司总投资收益率为3.70%,同比下降0.92个百分点。截止上半年公司股基配置占比10.20%,较17年末下降0.12个百分点。

    投资收益大超预期,位居上市险企之首:公司上半年实现净投资收益率4.8%,总投资收益率5.0%,均居上市险企之首,大超预期。一方面公司今年到期再投资规模相对较小,17年部分资产到期配置了相对期限较长的固定收益类产品;另一方面权益类预计在Q1做了一定的调整,Q2受资本市场影响相对较小。非标类资产配置略有下降,风险可控。

    价值率有所下降,NBV同比缺口相对较大,EV增速有所放缓:上半年公司个险渠道价值率由去年同期的44.1%下降至32.3%,同时个险渠道代理人数量较去年年末有5.6%的下降,而银保渠道由于结构改善价值率有明显提升。上半年公司NBV281.66亿元,同比下降23.7%,缺口相对较大。EV方面由于投资回报差异的负向贡献、NBV的负增长以及EV预期回报受投资收益率影响,18年上半年EV为7692.25亿元,较17年末增长4.8%。

    内含价值稳健增长,估值极具性价比:受益于整体NBV增速大幅收窄以及运营经验偏差的正向贡献,截至18H公司内含价值1656.01亿元,YoY 7.9%。同时净利润方面由于准备金折现率假设的变动和投资收益贡献,上半年实现净利润57.99亿元,YoY 79.1%,增速优于其他上市险企。估值来看,截至8月28日,公司P/EV估值为0.88倍,国寿/平安/太保分别为0.82倍/1.24倍/0.98倍。公司估值在上市险企中处于低位,估值极具性价比。

    投资建议:公司上半年继续推进转型,大幅收缩银保趸交渠道保费收入,险种结构也进一步改善,但是受到投资端的负面影响以及负债端监管等多因素影响,NBV及EV的指标表现同比均有所下降,但是下半年趋势有望向好,我们维持公司18-20年EPS预测分别为1.42元、1.72元和2.05元,对应P/EV分别为0.78倍、0.70倍和0.62倍,维持对公司“推荐”评级。

    投资建议:公司中报明显超预期,NBV负增长大幅收窄且价值率位居上市险企首位,并且后期看新单及NBV预计仍能持续改善,投资收益率同样位居上市险企首位,公司转型已经获得数据层面体现,同时估值处于相对低位。依据公司中报利润情况我们上调2018-2020年EPS分别至2.57元(上调0.37元)、3.37元(上调0.53元)和4.46元(上调0.69元),18-20年P/EV分别为0.82倍、0.70倍、0.60倍,考虑到公司确定性转好的基本面、未来的可持续性和估值的性价比,将评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。

    风险提示:1)新单改善不及预期风险:如果公司下半年新单没有持续改善,依然保持较大的负增长缺口,则会对股价直接造成负面影响。2)投资收益不及预期风险:18年以来权益类投资同比出现明显下滑,同时利率整体有一定的下行,如果后期投资收益不及预期将会给公司利润带来持续的负面影响。3)代理人产能提升及数量不及预期风险:公司目前代理人数量已有脱落,如果代理人数量增长及产能提升不及预期将会对同样对后期新单产生负面影响。

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