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原标题:火炬电子:军用MLCC龙头,布局特种陶瓷材料开启新

浏览次数:151 时间:2019-05-11

wns9778.com,    盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别23.31/29.64亿元,归母净利润分别3.70/5.06亿元,对应2018-2019年PE分别为27/20,综合考虑公司在陶瓷基新材料的稀缺地位和成长空间、高端MLCC及军转民优势以及钽电容、超级电容的快速成长,分类参考可比公司,给予2019年25PE,对应“买入”评级。

    2)军用MLCC 龙头,众多新产品放量形成新的业绩增长点。

    由于MLCC电容供需失衡造成2016年来涨价不断,根据产业调研全球MLCC新增产能受制核心设备流延机和叠层机交货瓶颈最快释放在2019年Q2左右,且目前部分公司订单甚至已排到2019年,供需缺口以及涨价预计将持续至2019年Q2附近。公司目前以军工服务为主,逐渐加大民用领域布局,相比较国内其他公司,公司产品定位高端,具备较强的技术优势。

    公司于2015年定增募投8.265亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目,该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料(CMC)。

    布局特种陶瓷基材料,技术壁垒高,成长空间大。公司2013年布局特种陶瓷基复合材料,凭借膜量高、拉伸强度大、耐高温、抗氧化、耐磨耗、耐腐蚀等在运载火箭、航空航天等应用广阔;公司技术全球领先,客户绑定中航工业、核动力等军工单位,2016年募投10亿资金全力发展形成未来第二业绩点,公司今年年底产能完善为10吨/年,根据募投项目说明,若全部实现业绩可达3.05亿,净利率高达58%,长远看未来二期20吨以及远期若对标日本国外龙头100吨规模,公司具备较大的成长空间。

    风险提示:特种陶瓷材料:市场规模不及预期;研制进展不及预期。

    十三届全国人大会议和十九大均提出强军目标和计划,我们预测军工武器装备信息化的采购将加大对陶瓷电容等需求,行业协会预计复合增速12.7%高于工业电子和消费电子。公司深耕军用陶瓷电容多年,客户覆盖中航工业、中电科技等,我们认为受益下游需求的确定性较高。

    2018年MLCC 仍将维持货源紧张状态,MLCC 产品涨价将使得火炬电子的贸易代理业务、自产民品业务都充分受益。

元器件和新材料双轮发力。公司1989年成立以来专注电容器及相关产品近三十年,2016年公司着力布局“元器件、新材料和贸易”三大板块平台战略,其中元器件打造以陶瓷电容为主,钽电容和超级电容开始布局的电容平台;新材料主要公司布局军用陶瓷基复合材料,技术全球领先。

    1)布局高性能特种陶瓷材料,开启新成长。

    此外公司新增钽电容和超级电容这两年陆续投放市场,并取得较大突破,随着产能的释放,营收和毛利率双双提升,电容形成多点开花局面。

    公司已完成3条陶瓷材料生产线的建设,可释放5吨/年的产能;其他3条生产线筹备也正在积极推进,预计2019年初全部达产将形成10吨/年的产能。根据公司发布的可行性报告,按特种陶瓷材料单价5.6万元/kg、10吨/年产能输出计算,预计新增营业收入5.29亿元/年,新增净利润3.05亿元/年,相当于再造一个火炬电子。

    电容元器件受益于行业景气及军转民有望量价齐升。

    CMC 具有耐高温(工作温度高达1650℃远高于镍基高温合金的1100℃)、密度低(仅为金属合金的1/3,强度却是其2倍)、优异的高温抗氧化性能等突出优势,被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE 已明确将CMC 作为未来发展的核心技术,并且一直在加大CMC 投产力度。根据GE 公司官方预测,未来10年航空发动机市场对CMC 的需求将递增10倍。CMC 属于禁运军事敏感物资,国内供应商十分稀缺,仅有火炬电子、苏州赛菲及宁波众兴新材等3家。火炬电子供应的特种陶瓷材料填补国内空白,将充分受益新兴行业的快速成长。

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