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原标题:兖州煤业:wns9778.com量价齐升,中报亮眼

浏览次数:126 时间:2019-05-11

wns9778.com,公司近期公布了2018年半年度报告。

事件:8月25日公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入763.08亿元,同比降5.52%;其中主营煤炭业务收入309.44亿元,同比增50.04%。利润总额80.69亿元,同比增69.19%;归母净利润43.41亿元,同比增34.09%;扣非后归母净利润为45.34亿元,同比增53.41%;经营活动产生的现金流净额为95.63亿元,同比增359.5%;基本每股收益0.88元,同比增0.23元。

    公司业绩维持增长。2018年上半年,公司共实现营业收入763.08亿元,同比减少5.52%,实现归母净利润43.41亿元,同比增长34.09%,实现归母扣非净利润45.34亿元,同比增长53.41%。2018年上半年,公司共实现煤炭销售收入299.31亿元,同比增加41.7%,其他业务销售收入减少137.59亿元。公司煤炭业务增长,为公司贡献了业绩增量,其他业务收入减少,影响了营收增幅。

    第二季度公司实现营业收入439.74亿元,同比增7.37%,环比增36%。利润总额44.45亿元,同比增104.55%,环比增22.99%;归母净利润21.14亿元,同比增44.53%,环比降5.12%;扣非后归母净利润为23.68亿元,同比增75.61%,环比增9.33%;经营活动产生的现金流净额为62.93亿元,同比增296.04%,环比增92.45%;基本每股收益0.43元,同比增0.14元,环比降0.02元。

    鄂尔多斯地区和澳洲地区贡献煤炭增量。2018年上半年,公司共生产原煤5336.6万吨,较去年同期增加1696.3万吨,增幅达46.60%。其中,鄂尔多斯能化的营盘壕煤矿、兖煤澳洲莫拉本矿井项目均2017年下半年投入运营,产量较去年同期分别增加358.3万吨、1371.8万吨。昊盛煤业石拉乌素煤矿受到安全环保政策的影响未能正常生产,影响产量23.8万吨。

    点评:

    吨煤售价同比提升,海外价格回升显著。公司2018年上半年吨煤均价为539.25元/吨,较去年同期增加32.76元/吨,除菏泽能化外,公司主要产煤子公司吨煤售价均提升。兖煤澳洲吨煤售价提升最多,为133.01元/吨,增幅达27.69%,2018年上半年,兖煤澳洲共生产原煤1698.4万吨,占公司总产量31.82%,海外煤炭价格的显著回升,为公司业绩增长做出了较大贡献。其他子公司中,山西能化、鄂尔多斯能化、兖煤国际吨煤售价分别较去年同期增加18.95、29.85、84.72元/吨。

    并购联合煤炭后兖煤澳洲业绩反转,实现超预期大幅增长。2017年9月兖州煤业控股子公司兖煤澳洲收购联合煤炭完成交割,同年11月莫拉本二期低成本井工矿产能800万吨正式投产,于18-19年逐步释放产量。兖煤澳洲权益产量由16年的2000万吨左右明显提升至18年的3700万吨左右。上半年公司并表兖煤澳洲权益商品煤产量1698.4万吨,同比大增160.85%(1047.3万吨),占公司上半年产量增量的75.98%。兖煤澳洲上半年商品煤综合售价613.29元/吨,同比增27.69%(133.01元/吨),增幅显著领先国内。吨煤毛利335.32元/吨,同比增42.14%(99.42元/吨)。兖煤澳洲上半年煤炭业务毛利率54.68%,同比增5.54个pct,毛利率仅次于山东本部,增幅领先国内。上半年兖煤澳洲(100%权益)实现税前利润5.39亿澳元、税后利润3.61亿澳元,去年同期亏损,业绩超预期大幅增长。

    营业成本减少,三费同比增加。2018年上半年,公司营业成本为603.64亿元,同比减少14.73%,主要为其他业务同比减少137.59亿元。销售费用为29.11亿元,同比增加99.11%,主要为兖煤澳洲运输费用、港口费用同比增加7.35亿元,支付资源特许权使用费增加5.29亿元;管理费用为31.56亿元,同比增长58.12%,主要因公司部分社保纳入济宁市统筹管理,一次性缴纳社保10.16亿元;财务费用为19.37亿元,同比增长52.16%,主要为利息收入增加4.93亿元及汇兑损益1.13亿元造成。

    陕蒙基地产量、效益如期稳步释放,仍有提升空间。陕蒙基地(鄂尔多斯能化和昊盛煤业)上半年煤炭产量同比增加51.96%(333.4万吨)至975万吨,占公司上半年产量增量的24.19%,其中昊盛煤业的石拉乌素煤矿受环保安全政策影响,产量同比下降23.8万吨(11.28%)。上半年陕蒙基地吨煤综合售价269.31元/吨,同比增8.65%(21.45元/吨);吨煤毛利110.57元/吨,同比降4.57%(5.29元/吨)。陕蒙基地合计毛利10.31亿元,同比增49.42%(3.41亿元),毛利率41.06%,同比降5.69个pct。随着石拉乌素煤矿生产回归正常,陕蒙基地的煤炭产量仍有增长空间,有望摊薄吨煤成本,进一步提升效益。

    投资建议:随着煤炭行业的回暖且盈利处于相对高位,预计公司将持续减少非煤业务总量。预计公司2018、2019年将实现营业收入1346.53亿元、1279.20亿元,实现归母净利润89.12亿元、98.75亿元,EPS为1.81元、2.01元,对应当前股价的PE为6.38倍、5.75倍,公司海外资产占比38.8%,将充分受益于海外煤炭价格回升,给予公司2018年9-11倍PE,合理区间为:16.29-19.91元,给予“推荐”评级。

    煤炭售价稳步上扬,成本小幅增加,主营煤炭业务盈利能力继续提升。受益于商品煤销量和售价的提高,上半年煤炭板块实现销售收入309.44亿元,同比增加50.05%。上半年,商品煤产量同比增39.7%至4850万吨,商品煤销量同比增33.1%至5550.4万吨,其中自产煤4755.6万吨,同比增42.85%(1426.7万吨),贸易煤量减少,煤炭业务质量有所提升。上半年公司煤炭综合售价539.25元/吨,同比增6.47%(32.76元/吨),其中自产煤综合售价531.56元/吨,同比升10.31%(49.69元/吨)。综合煤炭成本288.66元/吨,同比降4.12%(12.41元/吨),自产煤吨煤成本244.79元/吨,同比增7.94%(18.01元/吨),主因自有矿井人员工资和安全环保投入有所增加,而贸易煤采购成本降低。公司吨煤毛利250.59元/吨,同比增21.99%(45.17元/吨);自产煤吨煤毛利286.78元/吨,同比增12.42%(31.68元/吨)。自产煤和贸易煤的盈利均明显提升。煤炭业务毛利146.32亿元,同比增59.25%(54.44亿元);板块毛利率47.28%,同比增加2.73个pct;毛利占比91.77%,同比降1.4个pct,原因是煤炭板块之外的煤化工板块、金融板块全面开花,盈利同步提升。

    风险提示:产能释放不及预期,煤炭价格下跌。

    公司业务瘦身健体,营收质量明显改善,多因素致公司费用较大幅度增加,业绩依然保持高速增长。公司上半年营收763.08亿元,同比降5.52%(43.16亿),主要原因是公司强化主业,在煤炭、甲醇业务等主业营收增加的同时,控制了低毛利率的非煤贸易业务,后者收入同比下降154.22亿元(降幅26.41%)。上半年公司毛利159.44亿元,同比大幅增加61.64%(60.8亿元);综合毛利率20.89%,同比增8.66个pct。公司业务进一步向主业集中,瘦身健体,营收质量大幅提高。上半年公司三费合计80.04亿元,同比增68.15%(32.44亿元);期间费用率10.40%,同比增4.59个pct。其中销售费用同比增99.11%(14.49亿元)至29.11亿元,管理费用同比增55.62%(11.28亿元)至31.56亿元,财务费用同比增52.52%(6.67亿元)至19.37亿元。销售费用的增加主要因为兖煤澳洲煤炭销量增加影响运输、港口费用同比增7.35亿元,以及兖煤澳洲、兖煤国际按销售收入比例支付的资源特许权使用费(ROYALTY)同比增5.29亿元,2018年兖州澳洲并表产量同比明显增长,澳洲煤炭价格持续高位的背景下,预计下半年公司销售费用同比继续提升,环比较为稳定。管理费用的增加主要因为一次性计提社会保险费10.16亿元,该部分费用为非经常性费用,下半年管理费用环比或将明显降低。尽管上半年公司三费大幅增加,在煤炭、甲醇主业向好,金融布局收益显著的情况下,公司仍实现归母净利润43.41亿元,同比增34.09%(11.52亿元);扣非归母净利润为45.34亿元,同比增53.41%(15.6亿元);ROE 7.57%,同比提高1.27个pct。

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