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原标题:wns9778.com安科生物首次覆盖报告:中德美联招标滞

浏览次数:51 时间:2019-05-11

    风险提示:中德美联收入确认不达预期;新药研发进展不达预期;生长激素竞争加剧超预期;生长激素临床使用不当。

    安科生物是我们持续看好的标的,我们于2018年3月26日发布了44页重磅《安科生物深度报告:生长激素 中德美联预计驱动公司未来三年高增长,布局单抗和细胞免疫治疗铸就精准医疗龙头》,我们再次重申推荐公司的核心逻辑:公司通过内生 外延双管齐下,业务结构发生了积极地、根本的变化,看未来3年,生长激素 中德美联预计将双轮驱动公司业绩保持35%左右高速增长,公司积极布局的单抗、细胞免疫治疗、基因测序服务等业务,将在2020年以后开始发力,推动公司进入高速增长的新阶段。

    盈利预测与评级:生长激素进入量价齐升加速期驱动公司业绩持续较快增长,预计18-20年EPS为0.35/0.46/0.61元,同比 27%/31%/32%,现价对应18-20年PE为42/32/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    分业务看,我们预计和测算,生长激素1季度收入增速40%以上,公司生长激素销售已经步入正轨,渠道建设愈发完善,我们预计全年收入增速有望实现50%以上,呈现前低后高态势;受益于Q1流感行情,我们预计干扰素收入增速也超过40%,但预计全年将实现平稳增长。

    公司生长激素水针即将获批,有望进入量价齐升加速期。公司生长激素水针已进入优先审评,预计18年底前上市;长效水针亦有望于2019完成临床试验申报生产。届时,公司将成为国内继金赛药业后第二家拥有生长激素最全剂型的企业。公司今年新入组治疗患者增长加速,叠加明后年定价更高端的水针上市,未来几年有望进入量价齐升的加速期。

    由于母公司Q1贡献净利润0.57亿元,而公司合并净利润0.60亿元,因此,其他业务板块实际上Q1贡献利润及其有限。我们预计,中药板块余良卿进一步实施低开转高开,受费用处理影响,利润基本持平;化学药子公司安科恒益预计利润持平;苏豪逸明预计Q1利润与去年同期基本持平;中德美联预计Q1利润下滑10%左右,但根据我们对其市场规模及业务开拓进展的判断,我们预计中德美联全年仍有望实现30%~50%的利润增速。

    生长激素快速增长,中德美联招标滞后影响短期业绩。分板块看,预计18H1生长激素收入2.25亿元,同比增长35%-40%,销量同比增长40%-45%,由于部分品规价格略微下调,导致收入增速相比去年略有放缓;预计干扰素收入增长20%以上;中德美联收入2657万元,净利润371万元,下滑较多,主要是受客户招投标滞后影响,预计下半年会恢复良好增长;多肽业务收入2604万元( 13.5%),净利润876万元( 29.2%);中成药和化药板块均受低开转高开及营销模式转变影响,收入分别增长115.55%、5.48%,而中成药净利润下滑-11%,化药净利润仅增长0.3%。

    综上,1季报母公司收入同比增长35%,毛利率在生长激素带动下进一步提升1.49个百分点至89.45%,销售费用率在规模效应下显著下降3.48个百分点至33.84%,从而净利润同比大幅增长54%,达到0.57亿元,体现了公司最核心业务生长激素呈现高速增长态势。

    中德美联:司法鉴定增长迅速,拓展亲缘检测百亿市场。全资子公司中德美联在法医DNA检测市场抓住各地Y库建设需求释放,在民用DNA检测市场进军市场空间超百亿的亲缘检测业务,有望保持持续较快增长。另外公司还围绕基因检测领布局了二代测序和ctDNA检测业务。

    综上,考虑到公司核心业务生长激素及中德美联全年看均呈现前低后高态势,因此,我们认为,公司全年净利润也将显著呈现前低后高,我们预计和判断,公司全年有望实现我们此前预测的36%净利润增速。

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