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原标题:罗莱生活2018年中报点评:业绩表现略好于一季度

浏览次数:176 时间:2019-05-10

18H1收入、利润继续双位数增长,Q2单季增速略放缓 公司发布2018 年中报,实现营业收入11.46 亿元、同比增19.21%;归母净利润1.85 亿元、同比增16.56%;扣非净利润1.59 亿元、同比增8.80%; EPS0.21 元。 分季度来看,17Q1~18Q2 单季度收入分别同比增0.06%、17.75%、23.71%、11.81%、28.04%、12.02%,归母净利润分别同比增-10.39%、-1.95%、10.56%、29.35%、22.13%、10.99%。公司收入端在17Q2 开始增速提升(分拆来看线上较早在17Q2 增长提速,线下方面在17Q4 开始逐步回暖至今), 在受益行业回暖同时部分地区加盟收归直营也有贡献(如18H1 华北区域收入同比增38.62%,部分系郑州加盟转直营所致),18Q2 收入增速有所收窄, 一方面18Q2 家纺行业整体增速略有放缓(尤其是线上渠道),另一方面公司收入增速在17Q2 开始提升、基数相对较高亦有影响。

业绩概况:18H1收入和利润增速较一季度略提升

    家纺主业Q2增长较Q1略有放缓,但仍维持双位数增长 分业务来看:1)家具业务为新拓展、体量仍较小(2017 年全年收入规模在7638 万元,18 年上半年预计体量小几千万、规模不大未分开披露、同比增长30%左右)。拓展进度方面,18 年上半年已开设美家旗舰店12 家,总共面积约1.3 万平方米。另外,全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案已经在行业重要展会推出;美家的渠道推进上,楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。2)因家具业务占比较小,总体收入增速基本相当于家纺主业增速,家纺主业17 年回暖、同比增约13%,18 年持续、Q2 增速12%较Q1 的28%略有放缓,但上半年增速仍达19%。

    公司发布2018年中报,实现营业收入21.97亿元、同比增10.87%略低于预期;归母净利2.18亿元、同比增35.14%;扣非归母净利润1.91亿元、同比增21.68%;EPS0.30元符合预期。

    分线上线下来看:1)18 年上半年电商子公司收入3.06 亿元、同比增22.51%;线下渠道(含家具业务)收入8.40 亿元、同比增18.05%。从结构来看,线上放缓更为明显,17 年上半年线上增速在50%左右,今年流量增长有一定瓶颈,业内公司线上增速均有所放缓。2)剔除家具业务,预计家纺主业线下18 上半年收入增长18%左右,虽然较Q1 的25%左右增速有所下行, 但相比于17 年全年的低个位数增长仍在好转。 线下渠道分外延内生来看:18 年6 月末公司直营渠道(店、柜等)约500 多家、加盟渠道1000 多家。公司上半年拓展加盟店不到100 家(全年规划200 家左右)、直营店数变化不大,估计外延增速在个位数,预计内生同店增长贡献为主导。

    分季度看,17Q1~18Q1单季度收入分别同比增38.66%、59.19%、47.90%、48.37%、10.75%、11.01%,归母净利润分别同比增7.38%、6.59%、37.08%、102.88%、33.94%、38.27%。17年以来收入增速明显提升,系外延并表(LEXINGTON自17年1月1日开始并表)和家纺主业回暖共同贡献。进入18年,收入增速有所放缓,主要为一方面并入的LEXINGTON业务本身较为成熟、增速较低拉低总体,另一方面家纺主业增速有所放缓(其中线上放缓较为明显)。

    毛利率连续3个季度回升,费用率升,经营现金流持续好转 毛利率:18 年上半年毛利率同比上升0.45PCT 至50.66%。分拆品类来看,主要产品套件类、被芯类毛利率分别为54.42%( 1.17PCT)、48.60% (-0.97PCT)。 17Q1~18Q2 单季度毛利率分别为50.25%( -0.62PCT)、50.19% (-1.35PCT)、48.42%(-1.48PCT)、49.63%( 0.13PCT)、50.93% ( 0.68PCT)、50.41%( 0.22PCT)。

    家纺主业线上增长放缓,线下增速跟一季度相差不大

    分季度来看,17Q4 以来毛利率连续三个季度同比回升,系公司应对原材料成本涨价、18 年春夏和秋冬产品持续个位数提价贡献,另外高端产品(维莎品牌等)增长较快、占比提升,产品结构变化也有贡献。

    对收入进行拆分:1)公司现有业务分为家纺主业和家具(2017年年初开始并入美国家具公司LEXINGTON)两大板块,其中2018年上半年家具收入3.89亿元、同比增2%,家纺主业收入18.08亿元、同比增13%。

    费用率:18H1 期间费用率同比提升2.74PCT 至33.71%。销售、管理、财务费用率分别同比增0.70PCT、2.07PCT、-0.03PCT。其中,管理费用率提升主要为股票期权费用增加,销售费用率略增主要为新增门店费用增加。

    2)对家纺主业进行拆分,线上增长放缓、线下增速保持良性。其中,18H1线上增长放缓至高双位数,既有去年上半年电商增速较快(17H1同比增约60%,全年同比增40% )带来高基数的影响,亦有今年电商平台流量增长放缓致公司线上渠道销售较淡;线下方面上半年收入同比增10%左右,二季度跟一季度增速相差不大,较去年增速有所放缓(17年全年线下收入增长高双位数)。

    其他财务指标:1)存货增幅略低于收入,周转加快。18 年6 月末存货总额为8.18 亿元、较年初增长13.80%,存货/收入为71.39%、较上年同期的80.58%有所下降,存货周转率为0.74、较上年的0.68 有所提升。

    毛利率提升、费用率下降,积极备货、现金流转好

    18 年上半年未计提存货跌价准备,随着存货收入规模扩大,跌价准备计提比例自年初的1.49%下降至6 月末的1.31%。

    毛利率:18H1毛利率同比提升0.36PCT至45.33%。分季度来看,17Q1~18Q2单季度毛利率分别为44.57%(-5.33PCT)、45.45%(-3.76PCT)、43.08%(-4.12PCT)、41.75%(-6.20PCT)、43.10%(-1.47PCT)、47.89%( 2.44PCT)。18Q2毛利率在连续5个季度同比下降之后迎来回升,我们认为在上半年线上线下结构基本维持背景下(线上渠道毛利率偏低,17年以来线上增长快于线下也拉低了总体毛利率)系公司新品销售向好、以及产品提价均有贡献。其中,17年下半年原材料成本上升(尤其体现在羽绒等方面),公司在18年春夏产品订货会上有所提价,对上半年销售毛利率带来一定提振。

    2)18 年6 月末应收账款较年初大幅减少52.02%至1.56 亿元,应收账款周转率为4.76、较上年同期的4 有所提升,显示公司回款能力加强。

    费用率:18H1公司期间费用率同比下降1.67PCT至31.51%。其中销售、管理、财务费用率分别为22.88%( 1.81PCT)、8.56%(-2.39PCT)、0.06%(-1.08PCT),其中销售费用率有所提升系公司上半年品牌建设相关市场投入加大所致;管理费用率明显下降,显示公司控费措施效果继续体现;财务费用率下降系汇兑损失和利息支出减少。

    3)18H1 投资收益同比增74.42%至2315 万元,主要为理财产品收益增加。

    从单季度费用率变化来看,2018年以来销售费用率连续两个季度同比上升(18Q1/Q2分别同比提升1.40/2.27PCT),与公司聚焦主业、加强品牌形象塑造和市场拓展有关;管理费用率则自17Q3开始连续四个季度同比下降,显示公司控费持续推进、且不断显效。

    4)18H1 经营活动净现金流转正至0.71 亿元(17H1 为-1.71 亿元)。单季度数据来看,经营活动净现金流自17Q3 开始至今连续4 个季度好转, 18Q2 净流出情况较17Q2 明显收窄,显示公司业务持续好转,现金流情况不断向好。

    其他财务指标:1)18年6月末存货同比增26.86%至12.77亿元,其中原材料、库存商品分别为2.15亿元、9.44亿元,分别较年初增8.81%、34%。存货/收入为58.15%,较上年同期的54.46%略有提升,存货周转率为1.05、较上年同期的1.25略降,主要系公司主动加大备货使得存货增速超过收入。

    5)18H1 所得税同比下降20.10%至3509 万元。

    计提比例方面,18年6月末存货跌价准备/存货账面价值为3.42%,较17年6月末的4.54%略有下降。

    家纺主业全渠道夯实,家居业务继续打好基础

    2)应收账款18年6月末较年初下降8.87%至4.38亿元;应收账款周转率为4.78,较17H1的5.87略下降。

    在家纺行业整体环境好转背景下,公司主业家纺业务销售在17 年以来呈现回暖。2018 年,公司家纺主业在渠道、供应链、系统等多方面进行了优势夯实:

    3)18H1资产减值损失同比增91.41%至5160万元,主要为存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加,分别为3938万元(同比增56.21%)、1231万元(上年同期为0)。

    1)渠道方面,线下推进大店拓展建设,250 平以上的大店占据所有终端店接近50%,同时18 年上半年重点推行全国新增加盟门店计划,重点针对沿海及经济发达省份三线城市以及部分空白的二线城市,并推出“家纺 家居”集合店模式,从艺术家纺品牌提升为“家纺 家居”生态品牌;上半年基本完成全国直营店和加盟店的形象统一升级,并推进“V ”会员营销管理体系建设,共打造30 个左右样板市场,500 多场次会员波段营销,新增V 会员7.8 万,截止报告期,会员约为37 万。线上方面,上半年电商销售增长受行业影响有所放缓,下半年将从拓展新品类、加大发展新型电商平台的渠道,调整产品结构、提供重点产品、爆品的细节方式全面加大推进电商的业务发展。

    4)投资收益同比增4.45%至2897万元;营业外收入同比增739.09%至2379万元(17H1为284万元),系本期政府补助大幅增加至1970万元所致。

    2)供应链和IT 管理系统方面,主要包括打造智慧门店“V ”CRM、升级会员服务,以及升级供应链系统(高级供应链管理系统SRM 规划已完成,预计年底上线试运行)、提高物流效率(引入富勒WMS 仓库管理系统, 上半年龙华、惠东工厂实施完毕,后续将继续推进)、精确把控供应、打造极致的供应链管理。

    5)经营活动现金流净流出收窄,18H1为-0.34亿元(17H1为-1.08亿元),主要系存货增加致采购现金支出增加。分拆来看,销售商品获得的现金为27.22亿元、同比增24.15%,公司销售商品获得现金/营业收入比例近年持续维持在110%~125%之间,现金流良好;购买商品支付的现金为18.61亿元、同比增24.73%,增量为3.69亿元,与存货增量3.69亿元相当。

    另外,新拓展家居业务继续推进,重点加强终端培训部、销售支持(成立销售支持部门)、IT 管理信息的建设,为家居渠道的发展做好基础工作。2018 年上半年,全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案已经在行业重要展会推出;美家的渠道推进上,楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。18 年上半年公司美家旗舰店已经开业达到12 家,涉及的总共面积约1.3 万平方米。目前家居业务预计仍处于亏损、但幅度将较去年有所收窄。

    家纺龙头强化竞争优势、夯实品牌力

    “艺术家纺”定位客户粘性高,当前估值较低

    2017年以来,受宏观经济复苏带来的消费升级影响,行业需求呈现回暖趋势,随着消费升级的不断推进,家纺行业目前处于品牌、产品需求升级和行业集中度稳步提升的阶段,消费升级背景下,消费者购买力和品牌意识不断增强,消费习惯从杂牌向品牌产品过渡,消费偏好由中低端产品向具备更高附加值的中高端产品转变。

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