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原标题:wns9778.com煤炭行业年中回顾:价格维持高位,业绩持

浏览次数:120 时间:2019-05-10

上半年供给端呈现负增长,但需求向好:据统计局数据,2018年1-7月,供给端增速为-0.05%,供给负增长的原因有1)2017年全力保证供应满负荷生产导致2018年出现采掘衔接问题;2)安全检查等也成为了影响产量的边际变量。需求方面,2018年1-7月,火电发电量同比增长7.3%,粗钢产量同比增长6.3%,生铁产量同比增长1%,增速由负转正。

2017H1业绩显著改善,2017Q2业绩环比有所下滑:重点关注的28家上市公司,2017H1合计实现归母净利458亿元,同比大涨301%,扣非归母净利442亿元,同比上涨530%。如果剔除对行业影响较大的中国神华,27家上市公司,2017H1合计实现归母净利215亿元,同比大涨1246%,扣非归母净利205亿元,同比扭亏,去年同期亏损29亿元。环比来看,28家上市公司2017Q2归母净利225亿元,环比下降3.8%;剔除神华后,27家2017Q2归母净利润104亿元,环比下降6.7%。

    下半年需求增速可能会下滑,但增速仍高于供给:下半年下游火电受水电冲击导致增速下滑,钢铁、建材面临秋冬季限产,预计产量提升受压制,增速可能下滑,在最悲观的预期下增速预计也高于供给增速。

    煤炭产销量同比明显上涨,因276天限产取消&先进产能投放:

    价格中枢将继续抬升:我们认为支撑煤价的长逻辑是供给增量不足,需求稳中有升。目前行业普遍无意愿也无能力新建产能,即便从现在态度扭转开始新建,产量释放也在5年以后。需求端火电将是稳定需求的定海神针,我国社会用电量逐年递增,火电占据主力发电地位,且将随着用电量的提升稳定煤炭需求。

    2017H1,28家上市公司合计产量为4.69亿吨,同比上涨9.1%,销量6.31亿吨,同比上涨13.3%,因2017年国家不再要求执行276天限产,以及部分企业置换先进产能开始投放产量。剔除掉中国神华,2017H1产量为3.17亿吨,同比上涨9.4%,销量4.1亿吨,同比上涨10.8%。

    业绩回顾:

    吨煤售价同比上涨,致使毛利同比大幅上涨

    上半年煤炭板块业绩好转,归母净利润增长10.32%:其中,焦炭板块涨幅最强劲,焦炭子板块归母净利润合计同比增191.58%,炼焦煤子板块合计同比增15.96%,动力煤子板块合计同比增5.21%.

    2017H1披露数据的上市公司煤炭的平均销售价格为377元/吨,同比上涨68.5%;平均销售成本246元/吨,同比上涨39.9%;平均毛利132元/吨,同比上涨172%;毛利率34.9%,同比上涨13.3个百分点,煤炭板块盈利能力同比大幅好转。

    现金流方面,投资性现金流大幅回升:行业上半年经营性现金流实现798.12亿元,较去年同期降低0.77%;投资性现金流实现-370.64亿元,净流出量较去年同期增加262.72%;筹资性现金流实现-192.76亿元,净流出量较去年同期增加78.13%。投资性现金流的大幅回升体现企业投资意愿恢复,但我们认为大多应投入在设备维护、工作面准备等方面,并不代表产能扩张意愿恢复。筹资性现金流净流出同比增加明显,也可以显示企业降杠杆的意愿较强。

    期间费用绝对值同比上涨,但期间费用率同比大幅下降

    资本结构方面,资产负债率继续降低0.75个百分点:截至2018年上半年,煤炭行业资产负债率为50.57%,同比降低0.75个百分点,资产负债率整体呈现稳中有降的格局。

    从绝对值来看,2017年上半年累计期间费用481亿元,同比上涨10.6%,其中财务费用122亿元,同比下降1.82%,主要是国家金融扶持政策的出台。从相对值来看,2017年上半年期间费用率11.4%,同比下降6.5个百分点,其中管理费用率5.4%,同比下降3.2个百分点,主要是由于会计科目将部分税费调整到“税金及附加”中。

    投资建议:1)动力煤无需在意短期价格波动,估值提升是主旋律,建议关注陕西煤业、中国神华等龙头;2)焦炭环保催化去产能,行业景气提升,建议关注金能科技、开滦股份;3)炼焦煤方面建议关注喷吹煤标的(焦炭的替代物)潞安环能以及雷鸣科化(重组完成,转型为低估值焦煤股)。

    公司整体盈利能力明显好于去年同期

    风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,焦炭限产不及预期。

    28家上市公司,2017H1销售毛利率27.3%,同比上涨2.9个百分点;销售净利率13.1%,同比上涨6.7个百分点,相当于盈利能力翻倍;ROE 为6.8%,同比上涨4.8个百分点,相当于盈利能力提高两倍多。如果剔除中国神华,公司的盈利能力也明显好于去年同期。

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