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原标题:保险股中报综述:保费回暖利润释放,投资收益分化

浏览次数:109 时间:2019-05-10

事件:四家A股上市险企2018年中报已全数发布,根据公司公告,上市险企归母净利润同比实现较高增速(同比:中国平安34%/新华保险79%/中国太保26%/中国人寿34%),新业务价值(同比:中国平安 0.2%/新华保险-10%/中国太保-18%/中国人寿-24%)同比趋缓,内含价值(较之上年末:中国平安12.4%/新华保险8%/中国太保8%/中国人寿4.8%)较之上年末稳健增长。

业绩稳中有进,NBV增速表现亮眼。

    我们认为2018年上半年上市险企核心变化包括:

    2017上半年保险业绩最大亮点是新业务价值增速,中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保增速分别为46%、29%、32%、59%。尤其考虑年初以来监管对于快返、理财产品的限制和清理,上半年新业务价值增速反映出行业回归保障后市场的需求仍然旺盛。净利润表现来看,中国平安上半年净利润同比增长6.5%,不考虑去年同期普惠影响,扣非后同比增长38.8%,领先行业;中国人寿和中国太保保持持续增长态势;新华保险净利润负增长主要考虑业务结构调整。内含价值方面,中国平安较年初增长15.9%、其中寿险及健康险增长23.9%,另外三家也保持增长态势。

    (1)二季度保费回暖,边际利润率提高。受到监管趋严、开门红遇冷的影响,上市险企个险新单同比下滑(中国平安-11.9%/新华保险-27%/中国太保-19%),新业务价值同比增速也有所趋缓(中国平安 0.2%/新华保险-9%/中国太保-18%/中国人寿-23%);其中,二季度寿险单季新单同比增速改善(中国平安6%/新华保险27%/中国太保8%/中国人寿18%);新业务价值率均有不同程度提升(中国平安4pct/新华保险10pct/中国太保1pct)。

    业务结构优化,新业务价值率持续提升。

    (2)总投资收益率下滑,上市险企收益率分化。2018年上半年上市险企总投资收益率均有所下滑(中国平安4.5%/新华保险4.8%/中国太保4.5%/中国人寿3.7%)。资产配置方面,上市险企权益类投资比例变化幅度不一(中国平安-0.80pct/新华保险-1.79pct/中国太保-1.39pct/中国人寿-0.42pct),固收类资产占比有所提升(中国平安 1.9%/新华保险 2.11%/中国太保 1.47%/中国人寿 1.12%)。

wns9778.com,    一方面,趸交业务占比快速下降,其中新华保险转型力度最为坚定,趸交业务占首年保费比例由2015年最高时31%降至如今的2%,中国平安、中国太保的个险新单中趸交保费占比也呈下降趋势,其中太保趸交新单占比自2015年以来未超过1.3%。另一方面,偏保障型产品正成为各家公司的主力险种。伴随保障业务占比的提升,上半年国内险企新业务价值率总体快速提升,平安、太保、新华、人寿(个险渠道)新业务价值率分别为34.4%、40.6%、39.7%(15年仅15%)和44.2%。

    (3)净利润增长,主要由准备金释放贡献;2018年上半年由于会计估计变更,上市险企准备金出现计提减少或者计提增加幅度减小的情况,是净利润同比提升的主要因素(对税前利润影响:平安-0.02亿元/太保-5亿元/国寿26亿元/新华1.5亿元)。

    内含价值增长,假设差异优化。

    负债端:个险增员面临瓶颈,新业务价值增速承压。

    上半年四家上市险企内含价值同比增速7%-15.9%。内含价值增长主要受到三大因素影响:新业务价值、预期回报以及营运经验差。其中新业务价值和预期回报分别由当期新单和存量保单决定,影响相对独立。而营运经验差虽然对内含价值溢利影响虽不及前两者,但往往是决定当年EV增长的关键因子。从趋势上看,利差损的趋势逐步扭转,对EV的负面影响逐渐消化,而死费差在2017年上半年迎来明显扭转,其中平安死费差和利差均实现可观差益,驱动内含价值增长,对内含价值正增长贡献15.7%、20%。

    (1)死差益是推动保险公司价值增长的主因。2018年上半年上市险企内含价值(较之上年末:中国平安12.4%/新华保险8%/中国太保8%/中国人寿4.8%)稳健增长,其中新业务价值在内含价值增量中占比较高(中国平安65%/新华保险53%/中国太保82%/中国人寿80%),与新业务价值相比,预期回报等因素增长具有相对确定性,因此内含价值增速的边际变化主要受到新业务价值增速边际变化的影响,死差益是推动保险公司价值增长的主因。

    剩余边际快速增长,叠加准备金拐点临近,助力利润释放。

    (2)人均产能跌至谷底,下半年有望回暖。由于大单以及快返型产品的消失,进而导致保险业人均产能下滑(中国平安-24%/新华保险-26%)。二季度以来,各家险企加大保障型产品销售力度,健康险新单好于预期,推动件均保费有所改善,预计下半年人均产能有望触底回暖。

    剩余边际的积累可视为保险公司未来利润释放的重要预期指标。截止2017年中,中国平安剩余边际5453亿元,同比增长20%,当期剩余边际摊销240亿元,同比增长38.7%。中国人寿、中国太保也首次披露剩余边际,截止2017年中,人寿、太保剩余边际余额为5761、2157亿元,分别同比增长11.8%、25%。

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