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原标题:恒瑞医药:业绩符合预期,国内外双线布局将助力公

浏览次数:189 时间:2019-08-24

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.35、1.69和2.24元。基于(1)已上市重点产品销售的稳健增长(2)公司丰富的在研产品管线和国内创新药龙头的估值溢价(3)在医改的变革中公司有望享受政策红利,我们维持公司买入-A评级。

一、 事件: 公司公布2017年报,公司2017年营收138.36亿元,同比增长24.72%,,归属母公司股东净利润32.17亿元,同比增长24.25%,扣非归属母公司股东净利润31.01亿元,同比增长19.76%,公司第四季度营收37.70亿元,同比增长33.21%,归母净利润8.89亿元,同比增长34.61%,符合预期。 二、我们的观点: 收入增速超预期,2017年Q4业绩加速增长,盈利能力维持稳定 公司2017年营收138.36亿元,同比增长24.72%,,归属母公司股东净利润32.17亿元,同比增长24.25%,扣非归属母公司股东净利润31.01亿元,同比增长19.76%。毛利率、净利率分别为86.63%、23.80%,毛利率同比下降0.44个百分点,主要由于心血管类以及其他品类药品毛利率分别下降1.80、1.39个百分点,公司净利率上升0.06个百分点。公司2017Q4营收37.70亿元,同比增长33.21%,归母净利润8.89亿元,同比增长%,环比增长17.90%,呈现出逐年以及逐季加速的过程。

深耕抗肿瘤、麻醉、造影三大板块,业绩稳健增长:公司发布2017年年报,全年实现营业收入86.63亿元,同比增长24.72%;归母净利润32.2亿元,同比增长24.25%。抗肿瘤药物、手术麻醉药物、造影剂合计贡献了80%以上的收入,是公司目前主要的收入来源。其中,阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇分别是2017年抗肿瘤药物、麻醉药物和造影剂增长的重要因素。在费用端,近几年销售费用率相对稳定,持续增长的研发投入导致管理费用率不断增长,但同时也是公司在研产品陆续上市的重要保障。

    2017年公司继续加大国际化战略的实施力度,积极拓展海外市场,实现海外销售收入6.37亿元。

    国内外布局稳步推进,变革浪潮中将享受政策红利:公司拥有丰富的在研产品储备,我们预计吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子(HHPG-19K)等重磅品种有望今年获批上市,同时PD-1单抗不出意外的话也将于年内申报生产。同时公司也通过海外授权和产品海外申报上市的方式积极开拓海外市场,坚持走国际化的发展路线。此外,在医保控费、鼓励创新和高端仿制的医改大背景下,公司受到的负面影响非常有限,反而会在国内医药环境的变革浪潮中进一步成长,未来几个重点布局的药物板块也有望继续维持健康的增长。

    三、盈利预测与投资建议:

    重点品种市场格局稳定向好:(1)抗肿瘤药物:阿帕替尼是公司自主研发的VEGFR小分子靶向创新药,上市时间还不长,增长潜力很大;伊立替康的市场份额稳步增长,多西他赛、来曲唑、替吉奥的市场份额相对稳定,奥沙利铂和环磷酰胺受原研厂家的竞争市场份额有所下滑,但已基本止住继续下滑的趋势。在抗肿瘤药物板块,公司成熟的品种大多市场份额稳定,新晋品种增长较快,将持续享受抗肿瘤药物市场需求增长带来的红利。(2)手术麻醉药品:随着恩华药业等竞争对手陆续进入市场,公司右美托咪定的市场份额遭到部分蚕食,但从体量上来看,公司仍是市场上绝对的龙头,市场地位难以撼动。阿曲库铵的市场份额相对稳定,而七氟烷的市场份额则呈现快速增长的趋势。在麻醉镇静领域,公司始终稳坐市场的头把交椅,地位稳固。(3)造影剂:公司碘佛醇的市场份额已经很高,2017年达到90%;碘克沙醇市场份额快速增长,目前也已超过50%。造影剂业务未来有望持续保持较高的增长水平。

    研发创新是公司赖以生存的根本。2017年公司累计投入研发资金17.59亿元,同比增长,研发投入占销售收入的比重达到12.71%,强力推进公司的项目研发和产品创新。近年来为提升公司核心竞争力,公司在研发投入方面位居行业前茅。

    我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母

    4.坚定国际化战略,制剂出口 品种引进迎来收获期

wns9778.com,    仿制药国际化:苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美国获批,注射用卡泊芬净和地氟烷在欧洲获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。欧、美、日高端法规市场各项目按计划开展注册申报工作,2017年分别向美国FDA递交了4个注射剂、2个原料药,向日本递交1个注射剂,向欧洲递交1个片剂、1个原料药的注册申请;其他新兴市场如澳大利亚、南非、中东地区等国家也逐步加强注册力度。

    在其他品种的销量方面,环磷酰胺( 18.16%)、注射用盐酸伊立替康( 18.18%)、来曲唑片( 36.84%)、多西他赛注射液( 23.18%)均保持了稳定的高速增长。

    公司目前以抗肿瘤药、手术麻醉用药、造影剂、重大疾病以及尚未有有效治疗药物的领域为重点科研方向,形成了庞大的产品研发管线。2017年,公司有17个创新药正在临床开发。在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发

    创新药国际化:注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR-1316注射液、SHR8554注射液、SHR-1314注射液等产品获准在海外开展临床试验。

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