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原标题:徐工机械17年报及18年一季报点评:wns9778.com资产负

浏览次数:190 时间:2019-06-22

收入端,存量回补、更新升级驱动的国内需求持续性更强,海外市场值得期待;利润端,18Q1期末公司资产负债表继续优化,规模降费明显,毛利率明显回升。

投资要点

    结论:公司2018Q1营收、归母净利分别为107.8/5.2亿元,同比增长%/157%,符合预期。基于下游需求持续性强,公司未来地位有望比肩三一,上调公司18-19年EPS分别为0.29( 0.08)/0.33( 0.05)元,预计20年EPS为0.37元,考虑周期估值切换,维持目标价5.81元,增持。 资产负债表优化,海外市场表现亮眼。①受原材料涨价影响,17Q4毛利率15.6%(环比-6.2pct),拉低全年毛利率至18.9%(环比-0.6pct),18Q1回升至18.1%;②规模降费明显,18Q1销售、管理费率分别为5.1%/5.7%,较17年降低0.6/1.8pct;③18Q1期末货币资金61.8亿(环比-7.6亿)、短期借款16.3亿(环比-9.5亿),长期负债65.3亿(包括一年内到期16亿,环比 4.6亿),汇兑损益成财务费用主要因素;④17年及18Q1经营现金流入/流出与收入/成本规模相当,坏账计提合理,18Q1期末应收账款亿,周转率1.8(较16年 0.8);⑤海外市场表现亮眼,17年亚太区、南美八国出口额增长71%/160%,海外营收33.1亿( 19.3%),占比11.4%,毛利率21.4%(较16年提升0.2pct),较国内高2.9pct。 整机销量持续增长,海外市场值得期待。①18Q1公司主机总销量2.7万台( 63.2%),其中起重机销量超4200台( 94.5%),且本轮挖机需求周期拉长,带动工程机械整体复苏;②公司兼具优质基因和国企背景,未来有望比肩三一成为工程机械双雄;③伴随全球经济回暖和公司全球化战略推进,海外市场值得期待,目标2020年海外收入占比达到40-50%。 催化剂:社会融资规模转好。

    收入增长符合预期,挖机淡季不淡超预期 收入93.77亿,同比增长79%,净利润7.46亿;Q2收入98.31亿元,同比增长64%,净利润4.14亿元;Q3收入89.51亿,同比增长70%,净利润6.43亿,三季度淡季不淡,好于市场预期。2017年以来公司业绩持续高速增长,主要受益于国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长带动工程机械使用率提升,同时存量设备更新换代导致需求增加。 其中公司收入增长的主要贡献板块--挖掘机1-9月行业销量同比 100%,9月份单月同比 92.27%,意味着在房地产需求开始收紧和高基数效应下,仍然维持高增长。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。

wns9778.com,    风险因素:基建、地产投资大幅下行。

    库存机清理完毕,Q3综合毛利率明显回升 年前三季度综合毛利率30.13%,同比 3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。环比来看,Q3单季综合毛利率30.7%,环比 3.4pct(Q2环比-5.3pct),验证了我们中报点评的观点(Q3毛利率将回升),即公司起重机和混凝土机业务的长库龄机在上半年行业明显复苏的形势下加速降价出清,现已基本清理完毕,Q3公司毛利率明显回升。经过去年混凝土机械板块转移至集团部分债权和今年上半年加速处理的情况,预计公司风险已经释放较为充分。

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