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原标题:永辉超市:云超指标优于预期,单季度云创亏损收窄

浏览次数:95 时间:2019-05-13

事件:8月17日公司公告,2018H1公司实现营收343.97亿元,同比增长21.47%;实现归母净利润9.33亿元,同比下降11.54%;实现扣非归母净利润8.26亿元,同比下降20.33%,排除股权激励费用影响后几乎同比持平。

2018年上半年营收同比增长21.47%,归母净利润同比减少11.54%,业绩增速低于预期。上半年公司实现营业收入343.97亿元,归母净利润9.33亿元,同比减少11.54%,扣非归母净利润8.26亿元,同比减少20.33%,其中云超板块营业收入326亿元,同比增长19%,净利润14亿元,同比增长29%。18Q2营收同比增长19.7%,归母净利润同比减少40.4%,扣非归母净利润减少73.9%。上半年利润下滑主要系云创尚处于商业模式孵化阶段亏损扩大(上半年亏损对上市公司影响约为-1.9亿元,亏损扩大幅度约1.5亿元)及计提3.44亿元的股权激励费用。上半年云超可比店营收同比增长3.3%,其中绿标店同店增速达6.8%。上半年超市门店净增42家,永辉生活展店低于预期,净增85家,超级物种门店净增19家。

    单二季度来看,公司2018Q2实现营收156.30亿元,同比增长19.7%;归母净利润1.86亿,同比减少40.4%;扣非归母净利润0.81亿,同比降低73.9%,扣非增速低于快报(2018H1快报对应二季度扣非增速为-42.1%)。同时,受职工对应现金支出及新开门店经营费用影响,报告期内公司经营性现金流同比下降49.79%。

    分板块来看,云超板块增长稳定,云创营收增长、亏损加剧。上半年云超板块营业收入326亿元,同比增长19%,净利润14亿元,同比增长29%,其中超市可比门店营收增速3.3%;云创营业收入9亿元,同比增加594%,其中永辉生活业态整体线上销售占比25%,APP注册用户数量比年初增长188%至665万。另外从品类划分来看,永辉的生鲜优势进一步强化,通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手,毛利率提升1.66pct至15.01%;食品用品等标准化商品毛利率提升0.74pct至19.02%,改善幅度相对较小;服装品类毛利率保持稳定但营收下滑明显。

    展店同比提速,云超指标优于预期,单季度云创亏损收窄。据公司公告,2018年上半年,公司新增云超门店45家,闭店3家;新增永辉生活店96家,闭店11家;新增超级物种19家;2017年同期,公司红绿标大店展店35家、会员店24家、超级物种5家;公司展店提速明显,截止报告期末,公司共有绿标店345家、红标店276家、永辉生活285家、超级物种46家。

    上半年综合毛利率上升1.97pct,销售 管理费用率上升3.74pct,主要为员工薪酬支出增长、新店开业及发生激励费用。上半年公司主业经营持续提升,毛利率为22.41%,上升1.97pct,由于人工支出增长、新门店持续开业及激励费用的计提,销售、管理费用率分别上升2.49pct和1.25pct,导致净利率下滑1.01pct至2.71%;18Q2主业毛利率为21.97%,上升2.09pct,由于销售、管理费用率分别上升3.52pct和1.00pct,净利率下滑1.20pct至1.19%。上半年期间费用率的变化符合公司现阶段发展的需要,随着公司逐步将股权激励落实并成功孵化新业态,公司从高层到基层的治理结构也将更加合理稳定,公司行业龙头地位也将更上一层楼。

    分部来看:1)云超实现营收326亿元,同比增长19%,同店增速3.3%(红标1.5%、绿标6.8%,低于一季度同店增速约1pct),或为营收增速放缓主要原因;利润14亿,同比增长29%,增速高于快报预期;2)云创实现营收9亿元,同比增加594%,亏损3.88亿(一季度亏损约2亿),二季度亏损收窄,主要原因或为展店放缓所致;截止报告期末,永辉生活APP注册人数为655万,较年初增加188%,整体线上销售占比25%;3)云商子公司实现营收7.67亿元,亏损4881万元,彩食鲜收入2.21亿元,亏损3642万元;4)云金业务完成金融收入同比增长130%,实现盈亏平衡;贷款总额突破7.6亿元。

    云创销售收入增长594%,占比快速提升的同时亏损扩大,影响到利润端表现,因此小幅下修盈利预测,维持“增持”评级。假设云创板块18年全年按照公司计划的开店千家的计划展店,公司利润增长将承担较大压力,下调盈利预测,预计2018-2020年净利润分别为18/22/27亿元(原预测值19/27/36亿元),预计EPS分别为0.18/0.23/0.29元,对应PE分别为39/31/24倍,维持“增持”评级。

    同店增速下滑主要或为老区影响,分区域看毛利率上行显著。公司同店增速下滑至3.3%,确有行业非竞争因素影响,即受3月以来CPI同比增速收窄、6月电商促销等因素所致。但分区域来看,我们认为,老区同店增速下滑或许更为明显:据公司公告及调研数据,报告期内,公司于陕西、四川同店保持双位数增长,北京同店增速或为接近双位数值;由于新进入省份营收占比较低,部分区域虽业绩改善明显,但对整体同店增速影响或不明显;因而,我们预计公司同店增速放缓主要区域应在福建等老区。从毛利率上看:公司主营毛利率上行1.02pct至17.40%,各地区毛利率均有0.4pct-1.9pct上升,其中华东、福建、北京比较明显,或为规模效应凸显、红改绿推进及品类优化所致;且相比福建大区(报告期内毛利率为19.09%),其余各区域毛利率尚有上行空间。主营毛利率上升、其他业务收入占比提升0.9%、其他业务毛利率同比提升6%使得公司综合毛利率提升2.0pct至22.4%。

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